山东高速(600350)
投资要点
公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。
Q3通行费收入同比下滑2.4%，降幅有所收窄
2024年前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比下降7.44%，其中Q3实现通行费收入29.13亿元，同比下降2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响，其中Q3实现路费收入9.70亿元，同比下降10.85%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至2024年9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为84%和99.99%。
Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润1.7亿元
2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润3.28/3.93/1.44亿元，其中2024Q3分别实现净利润1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。
公司拟投资潍莱高速改扩建项目
公司拟投资S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的25%作为资本金，剩余75%通过银行贷款解决。该项目全长137.27公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。假设该项目经营期25年（2027年11月-2052年10月），测算该项目IRR约为5.5％。
盈利预测与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
