华泰证券(601688)
投资要点
事件：华泰证券发布2024年三季报，公司24Q1~3营收同比+15.41%至314.24亿元，归母净利润同比+30.63%至125.21亿元，扣非归母净利润同比-35.29%至63.19亿元。其中Q3单季度营收同比+57.82%至139.83亿元，归母净利润同比+137.98%至72.11亿元，扣非归母净利润同比-61.41%至10.60亿元。
出售AssetMark所得回报计入三季度报表，大幅增厚当期投资收益：2024年9月5日，华泰证券公告称其出售所持统包资产管理平台AssetMark全部股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。根据公司三季报披露，本次交易所得共计入当期损益62.29亿元，致公司Q3单季度投资收益同比+261%至94.31亿元，系公司24Q3业绩大幅增长的主要驱动力。据公司此前表示，此次出售所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公司用途，公司将持续提升融入全球主流市场的广度与深度，积极布局新兴市场。
重资产业务：自营业务收入有所下滑，利息净收入高增。1）自营业务：扣除出售子公司所产生的投资收益后，24Q1~3公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为58.10亿元，同比-24%，其中Q3单季度自营业务收入15.95亿元，同/环比分别-14%/-32%。2024年9月末权益市场大幅回暖，但公司自营业务收入仍有下滑，预计系前期权益自营大幅减仓（2024H1公司交易性金融资产中股票公允价值668亿元，较2023年同期下降46%）。2）利息净收入：2024Q1~3公司利息净收入同比+52%至13亿元，其中Q3单季度利息净收入同/环比分别+175%/+23%至5.9亿元，主要系有息负债利息支出下降所致（2024Q3公司短期借款/应付债券较上年同期分别-67%/-14%至48/1288亿元，2024Q1~3公司利息支出同比-15%至86亿元）。
轻资产业务：投行业务持续承压，经纪资管业务随行就市，1）投行业务：股权融资监管收紧背景下，公司作为投行领域领先者遭受较大负面影响，2024Q1~3公司投行业务收入同比-41%至13.57亿元。2）经纪业务：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，其中Q3单季度同/环比分别-12%/-15%至8,073亿元。公司24Q1~3经纪业务收入同比-14%至39.7亿元，其中Q3单季度同/环比分别-16%/-9%至12.4亿元。公司当前持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，在2024年9月末开户热情高涨、成交额中枢大幅抬升背景下，公司经纪业务有望充分发挥自身数字化优势，在四季度迎来业绩兑现期。3）资管业务：2024Q1~3公司资管业务收入同比-4%至30.3亿元，24Q3单季度资管业务收入同比-24%至8.1亿元，预计系降费影响。
盈利预测与投资评级：结合公司24Q1~3经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为161.53/134.88/144.00亿元（前值分别为119.62/129.28/138.21亿元），对应增速分别为26.68%/-16.50%/6.76%，对应EPS分别为1.79/1.49/1.60元（前值分别为1.32/1.43/1.53元），当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.94/0.89/0.84倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
