永兴材料(002756)
事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收62.3亿，同比-35.8%，归母净利9.7亿元，同比-68.2%，扣非归母净利7.7亿元，同比-73.1%。单季度看，24Q3实现营收17.4亿元，同比-43.0%，环比-20.7%实现归母净利2.0亿元，同比-82.4%，环比-32.6%，扣非归母净利1.7亿元，同比-82.5%，环比-42.8%。业绩符合我们预期。
碳酸锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价继续下跌；2）本：面对锂价下跌压力，公司持续推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，24Q3随着纯碱等辅料价格下降，我们预计成本继续优化；3）利：24Q1-Q3公司整体毛利率18.4%，净利率15.9%，24Q3整体毛利率16.8%，环比下降2.3pct，净利率11.8%，环比下降2.3pct，我们预计主要由于锂价下跌。
其他收益：24Q1-Q3公司其他收益2.5亿元，主要为政府补助，其中24Q3其他收益0.4亿元，环比增加0.3亿元。
核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。
投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，特钢业务产品结构持续升级，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.8、12.1和15.3亿元，对应11月1日收盘价的PE为18、17和14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。
