寒武纪(688256)
事件:
10月30日，公司发布2024年三季报：
2024年前三季度，公司营收1.85亿元，同比+27.09%；归母净利润-7.24亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润-8.62亿元，同比+9.07%。
2024Q3，公司营收1.21亿元，同比+284.59%；归母净利润为-1.94亿元，同比+26.06%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+17.61%。
投资要点:
2024Q3营收高速增长，毛利率暂时承压
2024Q3，公司收入高速增长，主要系公司持续拓展市场，打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为，公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度，预期未来营收端有望持续增长。
2024年前三季度，公司销售毛利率为55.23%，同比-14.61pct。2024Q3，公司销售毛利率为51.20%，同比-14.92pct，环比-14.88pct。我们认为，公司处于拓展市场时期，并且出货和订单节奏或一定程度影响确收，带来公司毛利率暂时承压，随着未来公司产品批量交付，盈利能力有望持续改善。
2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元，交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度，公司预付款项为8.54亿元，相比2024H1增长3.04亿元，同比2023Q3末增长约7.21亿元；存货为10.15亿元，相比2024H1增长约7.80亿元，同比2023Q3末增
长约7.68亿元。
应收账款较为稳定。2024年前三季度，公司应收账款及应收票据为6.06亿元，相比2024H1增长0.85亿元，同比2023Q3末增长约0.57亿元。
我们认为，预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转，已有较好交付能力，预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。
持续推行降本增效，暂停毛利率较低的研发项目
2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为22.03%/145.87%/355.65%，同比-16.07/+6.50/-136.36pct；研发费用6.59亿元、同比-8.13%，主要系公司营收增长，以及公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。
公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。①硬件：截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件：优化迭代基础软件系统平台，包括训练软件平台与推理软件平台等。
盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为135/76/54X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
