华阳股份(600348)
Q3业绩环比大增，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，实现归母净利润18.2亿元，同比-57.4%；实现扣非归母净利润17.3亿元，同比-59.2%；单Q3看，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，实现归母净利润5.2亿元，环比+20.5%，实现扣非后归母净利润5.1亿元，环比+18.3%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为10.0/8.7/8.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
Q3量增本降盈利环比改善，非煤发展值得期待
2024前三季度，公司煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，煤炭销量2658万吨，同比-15.9%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；吨煤综合售价为564元/吨，同比-7.0%；吨煤成本为342元/吨，同比+12.2%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；吨煤毛利为223元/吨，同比-26.4%，煤炭板块贡献毛利59.2亿元，同比-38.1%。单Q3看，公司煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，煤炭销量948万吨，环比+7.6%，Q3销量环比改善；吨煤综合售价为550元/吨，环比-1.4%，主要受市场煤价下跌影响；吨煤成本为319元/吨，环比-8.0%；吨煤毛利为230元/吨，环比+9.6%，煤炭板块贡献毛利21.9亿元，环比+17.9%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。
在建煤矿贡献增量及转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
煤炭产能仍有增量：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年底进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为4.9%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
