天赐材料(002709)
主要观点：
事件：公司发布2024年三季报
公司前三季度实现营收88.63亿元，同降26.90%；实现盈利3.38亿元，同降80.69%；实现扣非盈利2.86亿元，同降83.23%。2024年Q3实现营收34.13亿元，同降17.52%，环升14.26%；实现盈利1.01亿元，同降78.25%，环降18.22%；实现扣非盈利1.01亿元，同降77.06%，环升18.82%，业绩符合预期。2024年Q3毛利率为17.90%，同降6.42pct，系电解液盈利承压；24Q3期间费用率为12.20%，同增1.80%，其中销售、管理、研发费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%。
电解液盈利有望触底，6F及LiFSI外售增厚盈利
我们预计公司24Q3电解液出货13.5万吨，环比增长19.5%；全年维度看，24年电解液出货48万吨左右。公司与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率和盈利水平稳定，同时公司积极推进核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的外售增厚盈利，预计24Q3盈利约0.1亿元。
设备折旧拖累盈利，24Q3磷酸铁亏损环比下降。
我们预计公司24Q3磷酸铁出货2.7万吨左右，仍为亏损状态，主系设备折旧影响。下半年磷酸铁价格继续下滑，但随着出货量上升综合成本下探，预计明年亏损有望收窄。
深化海外布局，构建国际化竞争优势
公司积极推动国际客户的认证与合作，并布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐。此外，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目进入建设阶段，预计2027年投产。
投资建议
我们预计公司24/25/26年公司归母净利分别为4.6/12/20.9亿元，对应PE80x/30x/17x，维持买入评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、产能扩张不及预期风险等
