南网科技(688248)
投资要点
事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收21.1亿元，同+29.1%，归母净利润2.8亿元，同+75%，毛利率31.1%，同+4.3pct，归母净利率13.3%，同+3.5pct；其中24Q3营收5.5亿元，同+46.7％，归母净利润1亿元，同+116%，毛利率37.3%，同比持平，归母净利率17.2%，同+5.5pct。收入&利润保持高速增长，业绩符合市场预期。
检测调试业务收入&利润高增，电网投资加码拉动智能设备快速增长。公司Q3收入和利润实现高速增长，主要系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备业务营收、净利润同比大幅增长。1）试验检测机及调试业务方面，23年完成对贵州创星和广西桂能两大省外检测主体，通过管理赋能和业务协同，24H1贵州创星/广西桂能分别实现营收0.98/0.68亿元，同比+121%/161%，实现净利润分别为0.21/0.09亿元，对母公司业绩贡献较大。后续随着海风、大型火电及燃气机组的陆续建成，以及在东南亚市场的顺利突破，我们预计公司检测板块有望维持较快增长。2）智能设备业务方面，南网24年固定资产投资同比+23.5%，配电网升级是投资的重点方向之一。公司智能配用电业务+无人机业务有望充分受益，我们预计年底电网有望加大设备采购力度，看好公司智能设备板块维持高速增长。
储能业务短期收入承压，国研院备案项目奠定储能业务增长基础。公司利润增速远高于收入增速，我们分析主要系储能业务收入增长承压、板块收入占比下降所致。公司储能领域核心竞争力不断增强，24H1实现PACK出货超500MWh，MW级储能变流器完成型式试验并开始推广应用。储能国研院备案项目金额超60亿元，公司作为其发起方有望承接较多份额，我们预计公司储能业务有望在25-26年实现大幅增长。
规模效应带动费用率下降，Q3现金流有所改善。公司24Q1-3期间费用3.6亿元，同+39.3%，费用率17%，同+1.3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同+27.9%，费用率22.2%，同-3.3pct，规模效应带动费用率显著下降；Q3经营性现金流净流入1.8亿元，同+3.8%，现金流有所改善。
盈利预测与投资评级：公司储能交付承压，但其他板块业务增长较快，我们下修公司24-26年归母净利润分别为4.4（-0.7）/6.2（-0.7）/9.1（+0.1）亿元，同比+56%/42%/45%，现价对应PE分别为45x、32x、22x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等
