杰华特(688141)
核心观点
前三季度收入同比增长18.62%，单三季度收入创新高。公司2024年前三季度实现收入11.92亿元(YoY+18.62%)，归母净利润-5.07亿元，扣非归母净利润-5.33亿元。3Q24实现收入4.41亿元(YoY+24.15%，QoQ+4.7%)，创季度新高；实现归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.73亿元。
三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为28.03%，相比去年同期下降0.7pct，其中3Q24毛利率为28.45%，同比提高5.0pct，环比提高0.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.08%至4.90亿元，研发费率同比提高1.5pct至41.14%；管理费率同比下降1.4pct至7.65%，销售费率同比下降0.7pct至7.44%，财务费率同比提高1.7pct至1.55%。其中3Q24研发费率、销售费率同环比均下降，管理费率同比下降，环比提高，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降7.8pct，环比下降3.1pct。
下游分布广泛，多款多相控制器和DrMOS量产。公司产品可广泛应用于众多下游领域，2024年上半年收入中消费类占比约40%，工业与计算类占比约22%，通讯电子类和汽车类占比约35%，其他占比约3%。目前，公司多相控制器和DrMOS业务推进顺利，6/8/12相和30-90A DrMOS均已实现量产，其他相数的多相控制器研发在稳步推进中。其中50A DrMOS应用于汽车中，除此之外，公司也积极布局其他汽车模拟芯片，包括高低边驱动芯片、DC-DC、LDO等，将受益于汽车模拟芯片国产化趋势。另外，公司电源模块、DC-DC等产品可应用于光模块，大电流多相电源、DC-DC、LDO、热插拔控制器、E-fuse、限流/负载开关、时钟缓冲器、PSE控制器等产品可应用于交换机。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于继续加大研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-5.11/-0.65/+0.78亿元（前值为-3.10/+0.03/1.04亿元），对应2024年10月30日股价的PS分别为5.7/4.5/3.7x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。
