纳芯微(688052)
核心观点
前三季度收入同比增长36%，三季度创季度新高。公司2024年前三季度实现收入13.66亿元(YoY+36.49%)，归母净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，亏损幅度相比去年同期扩大，剔除股份支付费用后的归母净利润为-1.90亿元。其中3Q24实现收入5.17亿元(YoY+86.59%，QoQ+6.32%)，创季度新高；实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。收入增长主要由于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。
产品售价承压，毛利率同比下降。公司2024年前三季度毛利率为33.21%，相比去年同期下降7.86pct，其中3Q24毛利率为32.06%，同比下降4.4pct，环比下降3.3pct，毛利率承压主要是由于公司产品售价因宏观经济和市场竞争加剧而承压。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少0.69%至4.96亿元，研发费率同比下降13.6pct至36.29%；管理费率同比下降1.6pct至15.78%，销售费率同比提高0.9pct至9.89%，财务费率同比提高1.5pct至-1.29%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高下降31.3pct，环比提高1.1pct。
麦歌恩收购方案由控股变更为全资收购，已完成股东名册变更。根据公司10月15日的公告，收购麦歌恩的比例由之前的79.31%提高至100%，交易对价对应的麦歌恩整体估值维持10亿元。交易完成后公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份。另外，本次交易不设置业绩承诺，通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款，有助于稳定麦歌恩的管理团队、核心员工，保持麦歌恩的核心竞争力，实现长期稳定的发展。目前麦歌恩已完成股东名册变更，公司已取得矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份。
投资建议：收购进展顺利，维持“优于大市”评级
产品价格竞争致毛利率仍然承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润为-2.20/+0.60/+1.79亿元（前值-1.81/+0.75/+1.81亿元），对应2024年10月28日股价的PS分别为10.0/7.1/5.8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，收购进展顺利，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，收购整合不及预期。
