科伦药业(002422)
事件
公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入167.89亿元（YoY+6.64%），归母净利润24.71亿元（YoY+25.85%），扣非净利润24.47亿元（YoY+27.32%）。
公司Q3单季度实现营业收入49.62亿元（YoY+0.35%），归母净利润6.71亿元（YoY+19.88%），扣非净利润6.93亿元（YoY+21.49%）。
点评
Q3收入增速稳健，利润持续同比高增长。2024Q3收入同比增长0.35%，归母净利润同比增长19.88%，扣非归母净利润同比增长21.49%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）销售费用下降；2）公司持续推进大输液包材升级；3）中间体价格维持良好趋势。
销售费用控制良好，盈利能力显著提升。2024Q1-3，公司毛利率为52.51%（-0.42pct），净利率为17.40%（+3.79pct），单季度看，Q3毛利率为49.35%（-2.84pct），净利率为14.21%（+2.92pct）。公司持续推进降本增效，销售费用下降明显。2024Q1-3销售费用率为15.57%（同比-5.07pct），管理费用率为5.84%（+1.35%），研发费用率为9.44%（-1.14pct），财务费用率为0.32%（-0.99pct）。单Q3销售费用率为14.03%（同比-7.18pct），管理费用率为7.36%（+3.09pct），研发费用率为10.20%（-1.73pct），财务费用率为0.55%（-0.26pct）。
原料药中间体价格维持良好趋势，合成生物学有望成为新增长点。2024Q3川宁生物实现营业收入12.61亿元（+8.31%），归母净利润3.10亿元（+24.20%），扣非净利润3.09亿元（+25.40%）毛利率37.11%（同比+3.98pct/环比+0.99pct），净利率24.56%（同比+3.14pct/环比-0.18pct）。单Q3公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，医药中间体价格有望维持良好趋势。根据IFIND数据，2024年Q3，硫红、6-APA、7-ACA月度均价分别为550、350.0、490.0元/千克，环比分别提升2.5%、
9.4%、0.9%。同时合成生物学有望成为新增长点，预计2024年全年有望实现11个品种商业化，持续贡献业绩增量。
创新药管线迎来收获期，有望成为公司第二增长曲线。多款核心管线SKB264（TROP2ADC）、A166（HER2ADC）、A167（PD-L1）、西妥昔单抗类似物预计2024-2025年国内获批上市。MSD已围绕SKB264开展10项全球Ⅲ期临床，海外商业化分成值得期待。
投资建议
预测公司2024/2025/2026年收入为229.67/257.57/284.56亿元，同比增长7.05%/12.15%/10.48%。归母净利润为31.70/35.47/40.92亿元，同比增长29.06%/11.91%/15.37%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.98元/股，2.21元/股和2.56元/股，市盈率分别为17倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。
守正出奇宁静致远
风险提示
行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。
