天融信(002212)
报告摘要
事件：公司2024年前三季度实现营业收入15.82亿元（-3.98%），归母净利润-1.69亿元（+31.83%）；其中，第三季度营业收入7.09亿元（+10.21%），归母净利润0.36亿元（+200.73%）。
企业经营回暖，管理层预期业务临近拐点
公司克服外部经营环境不利影响，在2024年第三季度实现整体经营业绩同比改善。从在手订单情况来看，年初至今整体基本持平，前期重点布局的部分行业市场取得实质性进展。其中，卫生行业已下订单增长近60%、企业集团已下订单增长20%、金融行业细分节点有重要突破、烟草行业已下订单增长超30%。从新业务方向发展来看，2024年前三季度，云计算收入同比增长9.98%、云安全收入同比增长126.40%、信创安全收入同比增长57.96%。销售策略和渠道建设方面，公司渠道拓展的理想目标是渠道收入占比40%-50%，日前占比不到20%，达到理想目标的路径源于两方面：（1）渠道商数量拓展，是最重要的一点。（2）已有渠道商的产单贡献率提升。公司预测，随着国家宏观调控经济政策的落地，行业市场需求将逐步复苏及加快增长，第四季度订单有望同比提升。公司认为，企业前期新业务投入进入收获期，从收入结构看业务发展临近拐点当前增速较快的行业未来仍将持续增长，行业及市场前景向好。综合来看，网络安全市场环境边际改善迹象明显，包括公司在内的行业领先企业未来经营业绩或将渐超向好
厚积薄发，持续在业内保持产品及技术、方案领先地位
10月24日，由中国电子信息产业发展研究院、中国软件评测中心主办的2024年数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会在北京举行。“天融信网络数据防泄漏系统“天融信数据库审计系统”在第二届“数信杯”数据安全大赛数据安全产品能力评比赛道中分别荣获金、银奖，天融信天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例”近期，上海市经济和信息化委员会公布“2024年度上海市重点产业和领域数字化产品和解决方案推荐目录”，天融信申报的工业互联网态势分析及安全管理系统成功入选“制造业数字化产品和解决方案推荐目录”，是唯一网络安全企业入选。此外，国际数据公司IDC发布了《IDCTechScape:中国网络安全软件技术发展路线图，2024》。根据技术的市场影响以及发展阶段，IDC将技术分为变革型技术、增量型技术以及机会型技术三大类别。天融信凭借扎实的网络安全技术积累在增量型技术曲线和机会型技术曲线获得推荐。
抢抓智能化及国产替代发展机遇，布局新质生产力未来应用场景
公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，持续深入推进国产替代产品适配。同时，构建企业级AI安全能力体系，把握云网安技术融合趋势，加快布局新型工业化、车路云一体化、低空经济、卫星互联网等新质生产力应用场景。1）、AI+安全：技术能力覆盖大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习，发布天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，AI全面赋能安全产品；2）、云计算与云安全：技术能力满足全栈云场景，发布13类安全网元、10余种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”；3）国产替代：已实现国产化全面适配，信创产品发布70款272个型号，行业品类最全、型号最多；4）、工业互联网安全：贯彻双安融合理念、IPDRR安全框架，推出14类专用工业互联网安全产品，覆盖30余个行业，80余个场景落地；5）、车联网安全：技术能力覆盖车端、通信、云端、V2X及数据安全，发布车载防火墙/入侵检测、车内认证加密、车联网安全态势感知等系列安全产品，车载防火墙入选北京市首台（套）重大技术装备目录，与车企、科研院所、监管机构深度合作，具有多类项目落地；6）、低空经济及卫星互联网安全：低空经济领域，公司提供网络安全、数据安全及云计算类产品与解决方案，覆盖基础设施、基站及飞行器等场景；卫星互联网安全领域，公司推出卫星应用服务平台及遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“带一路”沿线多个国家落地实践
投资建议
我们认为，网络安全行业市场经营环境趋暖，公司在新业务方向的前略性战略布局或将逐步释放业绩。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、3.08亿元、3.62亿元，对应日前PE分别为31X/25X/21X，维持“买入”评级
风险提示
下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧
