锐捷网络(301165)
投资要点：
前三季度收入整体稳健增长，利润增速受Q3拉动表现优异：前三季度公司实现收入83.77亿元，yoy+5.36%；实现归母净利润4.12亿元，yoy+47.73%，上半年增速为10.08%；实现扣非归母净利润3,71亿元，yoy+47.13%，上半年增速为5.54%。前三季度公司毛利率为35.50%，yoy-3.21pct，净利率为4.92%，yoy+1.41pct，销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-0.42、+0.23、-0.28、-4.53pct。
Q3利润实现高增，净利率明显改善：公司Q3单季度实现收入33.33亿元，yoy+6.84%，qoq+15.07%；实现归母净利润2.58亿元，yoy+85.57%，qoq+70.30%。Q3毛利率同比继续承压，或主要系较低毛利的互联网数据中心交换机产品持续放量，环比略有改善，费用压降推动净利率同环比明显改善：Q3毛利率为34.78%，yoy-2.97pct，qoq+0.69pct，净利率为7.74%，yoy+3.28pct，qoq+2.51pct；销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-1.26、-0.46、+0.09、-4.53pct。
公司深耕以太网交换机领域，与业界生态伙伴共研AI网络标准。在国内，公司与中国移动联合全球首发全调度以太（GSE）新型智算中心网络技术白皮书并完成原型机发布，并于10月18日独家中标了中国移动GSE交换机标包。在国际，公司也已经正式成为超以太网联盟(Ultra Ethernet Consortium,UEC)新成员。同时根据公司财报，公司已经中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，并已经先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。我们认为公司有望充分受益于运营商和互联网厂商的AI算力建设浪潮。
盈利预测和估值：公司数据中心交换机有望跟随AI算力建设浪潮实现收入增长，且园区网产品也有望迎来回暖，叠加费用控制持续稳健，带动利润率进一步回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入123.89/142.14/168.79亿元，同比增长7.34%/14.73%/18.75%，实现归母净利润5.83/6.99/8.79亿元，同比增长45.20%/20.07%/25.68%，对应EPS为1.03/1.23/1.55元，对应当前价格的PE为50/41/33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：网络设备行业竞争加剧风险；互联网、运营商、园区网客户资本支出意愿不及预期风险；芯片供应风险；AI技术发展不及预期风险。
