容百科技(688005)
投资要点
业绩略超预期。公司24Q1-3营收113亿元，同-39%，归母净利润1.2亿元，同-81%，毛利率9%，同0.4pct，归母净利率1%，同-2pct；其中24Q3营收44亿元，同环比-22％/+39％，归母净利润1.1亿元，同环比-55%/+123％，毛利率11%，同环比+0.6/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期。
Q3销量环增33%，韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升。24Q1-3公司三元销量近9万吨，其中Q3销量超3.5万吨，同增27%，环增33%，全球市占率环比提升4pct至14.4%，龙头地位进一步巩固；我们预计Q4出货量3.5万吨+，全年三元正极出货量有望达12.5万吨左右，同增25%左右。海外市场方面，Q1-3公司向欧美日韩客户出货近1.5万吨，Q3海外出货占比达到20%+；韩国工厂一期2万吨预计Q4满产满销，二期4万吨预计25Q1完成建设，Q3开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品Q1-3销量超2万吨，占比近25%。
Q3新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4将进一步提升。我们测算24Q3正极单吨扣非利润0.26万元左右，环增44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电Q3亏损近0.5亿元，若加回，三元正极Q3单吨扣非利润0.4万元+。Q4韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善。
Q3经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。24Q1-3公司计提资产减值损失0.7亿元，其中Q3计提0.5亿元。Q1-3期间费用率6.7%，同+3.4pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+2.5/-1.3pct；Q1-3经营性净现金流-4.8亿元，同-154%，其中Q3为3.6亿元，同环比+666%/+119.5%；24Q1-3资本开支14亿元，同+14%，其中Q3资本开支7亿元，同环比+184%/+214%；24Q3末存货19亿元，较Q2末增24%。
盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润2.5/7.0/10.0亿元（原预期为2.2/4.8/7.6亿元），同比-57%/+178%/+43%，对应24-26年55x/20x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
