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国内速冻面米行业龙头,积极开拓新品类与渠道

2024-10-30

  三全食品(002216)

  核心观点

  三全食品前三季度同比减少5.35%。公司2024年前三季度实现营业总收入51.25亿元,同比减少5.35%;实现归母净利润3.94亿元,同比减少28.61%;实现扣非归母净利润3.13亿元,同比减少35.43%;2024第三季度实现营业总收入14.60亿元,同比减少6.46%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少47.02%;实现扣非归母净利润0.44亿元,同比减少57.15%。

  C端销售承压,B端稳健拓展。2024年C端/B端市场收入29.8/6.8亿元,同比-7.45%/+8.13%,C端收入下滑主因终端消费力偏弱,B端在新客户、新产品逐支撑下保持稳健增长。2024上半年公司传统米面/创新米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入同比-7.8%/-1.7%/+2.0%/-21.8%。2023年年底以来速冻食品行业竞争较为激烈,水饺量价双向承压导致米面类收入下滑明显。2024上半年经销/直营/直营电商收入同比-7.1%/-6.0%/+60.1%,线上增速较高源于主打单品“生水饺”持续放量。

  毛利率下滑叠加费用投放增加,盈利能力有所下降。2024第三季度公司毛利率22.8%,同比-1.9pct,主要受到收入占比较高的高毛利水饺产品收入减少影响。第三季度公司销售/管理费用率15.7%/3.3%,同比+2.8/+0.5pct,主因公司面对较为激烈的市场竞争加大市场费用投放,扣非归母净利率同比下滑4.5pct至5.1%。

  速冻面米龙头品牌,开拓延伸新兴场景。三全食品领军行业三十余载,公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌,在郑州、广州、成都、天津、苏州、武汉等地建有基地,生产能力领先。公司稳步优化经销系统,2024H1经销商数量环比2023年末减少334家至3911家,渠道质量不断优化。此外,公司积极拓展线上渠道,电商渠道生水饺复购良好,或具有中长期增长潜力。投资建议:短期看,随着下游消费力持续复苏、公司B端布局加快,预计业绩逐步修复。中长期看,公司作为速冻面米龙头,品牌势能强劲,餐饮业务份额在品类创新和渠道动作下有望加速提升。按上述假设条件,预计公司2024/25/26年营收67.7/70.6/75.1亿元,同比-4.1%/+4.3%/+6.3%,2024/25/26年公司实现归母净利润5.6/5.9/6.3亿元,同比-25.3%/4.7%/7.2%,每股收益分别为实现0.64/0.67/0.71元,当前股价对应PE分别为17.2/16.5/15.4倍,给予公司2024年PE18-20x,合理价格区间为11.46-12.73元,对应市值区间为101-112亿元,较当前股价有4%-16.0%溢价空间。首次覆盖,给予“中性”评级。

  风险提示:市场竞争加剧;渠道拓展不及预期;原材料成本价格大幅上涨