冠盛股份(605088)
事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入28.9亿元，同比+26.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比+2.1%，实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比+3.5%。Q3单季度销售毛利率26.9%，同比-3.7pct，环比+0.4pct；净利率6.1%，同比-3.9pct，环比-1.8pct。
点评：
营收增长稳健，北美市场厚积薄发。24Q3实现营收10.09亿元，同比+29.5%，我们认为公司营收增速超预期主要系北美区域KA新客户开拓及轮毂轴承品类进入KA客户体系并有望实现可持续上量，公司渠道下沉战略见效，毛利率更高的仓网直发部分比例持续提高。其他区域如欧洲、非洲市场等需求表现同样强劲。展望25年，随着美国降息带来全球宏观基本面改善，公司另一重要市场南美区域有望恢复活力，助力公司营收进一步增长。
25年短期费用支出影响有望边际减弱，业绩有望充分释放。24Q3归母净利润6310万元，同比-18.9%。扣非净利润7289万元，同比+13.8%。整体看Q3公司利润增长略低于此前我们的预期，主要受到费用边际增长影响：1）合资公司“冠盛东驰”（公司占股70%）搭建销售研发等团队新增相关费用；2）前期部分应收票据计提影响；3）今年新增股权激励费用。同时，Q3公司投资损失2552万，主要系为原材料期货套保衍生品损失，上年同期为投资收益1367万，若加回投资损失2552万，本期单季度归母净利润为8910万，同比+14%。我们预计，随着公司25年费用支出趋稳，营收增长有望充分在业绩端得以体现。
固态电池第二成长曲线有望与后市场仓网、渠道、管理等优势充分协同。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司“冠盛东驰”，从事固态电池的研发和销售，合资公司规划生产体量为210万只电芯及系统，有望在2026年量产并逐步产生营收，量产线产品为磷酸铁锂半固态电池，有望面向家庭储能、工商业储能、大型储能电站、特种车、电动船等领域，主打高安全性+性价比，有望充分协同公司在欧洲的仓网、本土化分销团队、渠道管控和品控、售后质保维护等优势经验。
盈利预测与投资评级：公司汽车后市场业务在欧美等市场大客户拓展超预期，我们调高2024年营收预测，同时考虑到股权激励等费用发生及汇兑收益边际减少，适当调低2024年净利润预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0、4.0、4.7亿元，对应EPS分别为1.70、2.23、2.64元，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场需求不及预期，固态电池投资项目推进及落地不及预期等。
