海康威视(002415)
核心观点
3Q24公司营收环比增长1.67%，短期业务增速放缓。公司前三季度实现营收649.91亿元(YoY+6.1%)，扣非归母净利润81.51(YoY-3.67%)，毛利率44.76(YoY-0.09pct)。3Q24公司实现营收237.82亿元(YoY+0.33%,QoQ+1.67%)；归母净利润30.44亿元(YoY-13.37%，QoQ-3.32%），扣非归母净利润29.08亿元(YoY-15.11%，QoQ-16.50%），毛利率44.51%(YoY-0.08pct，QoQ-0.27pct)，国内需求较为疲软，业绩增速短期回落。
EBG与PBG三季度收入正增长，SMBG短期承压。EBG单三季度同比小幅增长，降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性；PBG单三季度收入正增长，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债支撑，与数字化治理相关的交通管理、政府治理业务占比持续提升；受社会需求疲软、资金面紧张等影响，SMBG三季度负增长，公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力，中期维度预计随专项债逐步落地传导，国内主业有望筑底改善。
海外与创新业务保持增长，增速较上半年有所回落。三季度海外四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快；海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展，一方面除视频外，非视频产品增速较好；另一方面，以东南亚、中东为代表的区域，项目需求逐步增加。创新业务受国内需求端影响增速放缓，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。
企业降本增效需求增加，场景数字化带来长期增长动能。近期公司与国能集团发布联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术实现大批量煤样实时在线检测，标志着我国煤质管控领域迈入AI时代。据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上，随着降本增效需求增加，企业场景数字化将成为公司长期增长动力。
投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调24-25年SMBG收入，预计24-26年归母净利润141/160/180亿元（前值：146/165/185亿元），对应24-26年PE为18/16/14倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
