长白山(603099)
2024Q3收入端小幅增长，费用开支走高拖累业绩
2024Q1-Q3公司实现收入5.95亿元/yoy+19.55%；其中2024Q3收入3.4亿元/yoy+3.89%。2024Q1-Q3实现归母净利润1.48亿元/yoy-2.52%，对应归母净利率24.86%/yoy-5.63pct；其中2024Q3归母净利润1.27亿元/yoy-9.04%，归母净利率37.3%/-5pct。2024Q3旺季高基数下客流/营收小幅增长，预计客运/酒店板块资产摊销、设施维修、人工薪酬等成本开支提升显著拖累业绩表现。考虑到公司主业服务范围扩容，短期利润端有所承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.64/2.15/2.48亿元（前值：1.86/2.17/2.51亿元），yoy+18.4%/+31.7%/+15.1%，对应EPS0.61/0.81/0.93元，当前股价对应PE为52.9/40.1/34.9倍，长期视角下看好内外部交通优化/冰雪旅游渗透驱动公司成长性，维持“买入”评级。
7月恶劣天气拉低客流，高端酒店板块经营或有承压
2024Q3长白山主景区客167.8万人/yoy+5.85%，其中7/8/9月客流分别同比-8.75%/+24.5%/+1.9%，7月客流下滑系台风恶劣天气影响。考虑到消费力制约和出境游分流使高端度假酒店项目经营阶段性承压，我们预计酒店板块在2023年房价高基数下收入同比有所下滑，导致Q3收入端增速小幅弱于客流。成本及费用：2024Q3公司毛利率57.9%/yoy-5.4pct，主要系人工及摊销增加；2023Q3销售/管理/财务费用分别同比-3.18%/+28.06%/-35.92%，对应费用率2.4%/4.6%/0.1%，分别yoy-0.2/+0.9/-0.1pct，费用端整体可控。
冰雪旅游政策支持力度加强，新雪季热度升温助推淡季经营
展望Q4，2024年国庆假期主景区接待游客18.18万人/yoy+18.1%，客流增长势头良好。10月25日国务院常务会议指出扶持冰雪产业成为带动运动装备、餐饮、旅游、住宿等产业链融合发展的核心引擎。政策红利/需求释放/产品创新多元催化下，预计2024-2025年冰雪季国内冰雪休闲旅游人次有望突破5亿人次，同比增长超25%，公司持续强化特色冰雪产品挖潜，预计新冰雪季启动后Q4客流有望延续高景气度。中线视角，目前沈白高铁已进入全线铺轨阶段，温泉部落二期已于6月开工，各增量项目进展顺利，管委会预计2025年长白山年客流有望达500万人次，增量空间达60%以上。后续外部交通优化预期/再融资项目落地/区域资源整合有望提振淡季引流能力和旺季承载上限，打开中线成长空间。
风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。
