思特威(688213)
思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50M CIS出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。
支撑评级的要点
思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024前三季度营业收入42.08亿元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；归母净利润2.73亿元，同比扭亏。思特威2024Q3营业收入17.51亿元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；归母净利润1.23亿元，QoQ-9%，YoY+14182%。
高阶CIS出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M旗舰手机主摄、广角、长焦CIS出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3归母净利润环比小幅下滑，系Q3有2000万公允价值变动损失、约1500万投资损失、约3500万资产减值损失。公司2024Q3扣非归母净利润1.52亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。
国产CIS在高、中、低阶CIS领域并行推进替代。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识，逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据半导体芯闻报道，韩国三SK海力士逐步退出中低阶CIS市场，并将有限的资源投向HBM业务。我们预计这会进一步为国产CIS厂商提供了中低阶的替代市场。
估值
考虑到思特威在2024Q3有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提，我们小幅下调公司2024年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS对毛利率的正面作用，我们小幅上调公司2025和2026年归母净利润预估。
预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.12/3.30元。截至2024年10月25日收盘，思特威总市值约271亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.7/31.9/20.5倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。
