天孚通信(300394)
报告摘要
公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。
业绩同比快速增长，财务费用影响Q3业绩。单季度看，24Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，归母净利润3.22亿元，同比增长58.68%，环比下降14.14%，财务费用对业绩造成拖累，Q3财务费用1799万环比增加5482万元，预计主要由于汇兑及利息收入影响。前三季度毛利率58.21%，同比提升5.27个pct，净利率40.83%同比提升4.37个pct，随着高速率光模块产品结构提升，整体盈利能力提升。24Q3毛利率43.60%，环比下降7.39pct，毛利率下降主要受到汇率、产品结构、客户结构等多方面影响，不同季度会有所波动。24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.03%/3.76%/7.25%，分别同比降低0.18/0.14/0.36pct,Q3存货3.09亿元，相较于上期末2.56亿元大幅提高，公司积极配合客户需求，实现光引擎平稳交付，后续有望实现更大量交付。
英伟达CPO持续推进，公司硅光/CPO配套产品研发中。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO。英伟达产品路线图显示，将于3Q25推出CPO版本的Quantum3400X800IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4Ultra X800以太网交换机。此外，博通也较为积极推进CPO方案。虽然CPO进入规模商业化时间还早，但英伟达CPO交换机发布有望推动产业进展。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块。同时，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品已有多个研发项目在正常推进。公司泰国生产基地目前在正常推进，部分主要客户在进行各项审核认证和产品测试，预计近期会陆续进入规模生产，公司海外产能的布局将有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。
打造光器件平台型公司，光互联技术迭代光器件前景广阔。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游配套新产品。
投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。预计2024-2026年净利润为15.03亿元/22.36/32.46亿元，EPS分别为2.71元/4.04元/5.86元，维持买入评级。
风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧；国际贸易争端风险
