致欧科技(301376)
核心观点
三季度收入延续高增，盈利环比改善。2024Q1-Q3公司实现收入57.3亿/+38.5%，归母净利润2.8亿/-3.1%，扣非归母净利润2.6亿/-17.4%；Q3实现收入20.1亿/+34.5%，归母净利润1.06亿/+5.4%，扣非归母净利润1.0亿/-1.5%。公司新品拓展顺利，Q3收入维持高增长；海运费较去年同期仍处于高位，叠加销售费用投入加大，利润同比下滑，但Q3随着海运费的小幅回落盈利能力环比改善。公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金红利4015万元。
预计新品延续强劲表现，Q4旺季值得期待。2024年公司加大新品投放力度，新品与次新品对营收的贡献明显增强，预计三季度新品延续亮眼增长，全年规划新品收入占比超10%；渠道方面，在持续提升亚马逊份额的同时，公司积极拓展OTTO、Temu、Shein等新平台以及Hobby Lobby等线下增量市场，形成了收入增长的重要贡献。Q4海外黑五网一、感恩圣诞节等大促节点密集，跨境电商旺季临近，期待Q4收入延续增长。
海运费拖累毛利率，净利率小幅下滑。2024Q3公司毛利率35.4%/-2.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别为24.7%/3.8%/0.9%/-0.02%，同比+1.7pct/+0.1pct/-0.1pct/-2.3pct，其中销售费率提升主要系营销力度加大及平台交易费增长，财务费率优化预计主要系利息收入与汇兑收益影响，Q3公司净利率同比-1.5pct至5.3%。
海外本土履约能力强化，东南亚供应链迁移稳步推进。本土化履约方面，2024年6月公司海外自营仓面积已超35万平，欧洲设置法国、西班牙与意大利三方前置仓，美国区域完成五仓布局，自发订单比例从1月的8.5%提升值6月的15.7%，同时启动了亚马逊Shipping与三方物流服务商，显著降低尾程配送费。2024年公司着手供应链迁移东南亚工作，对原材料、生产地与销售地统一规划调配，2024H1已实现东南亚出货，后续将继续提高出货比例以降低产品成本、对冲美国加征关税的风险。
风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。考虑到海运费高位与产品调价影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.9/5.8/6.8亿（前值为4.1/5.9/6.9亿)，同比-6.0%/+49.6%/+17.5%，对应PE=21/14/12x，维持“优于大市”评级。
