兴发集团(600141)
核心观点
磷化工全产业链平稳运行，第三季度归母净利润同比增长52.73%。兴发集团于10月25日晚间发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；其中第三季度公司实现营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。第三季度公司销售毛利率18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率6.01%，同比提升1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。
公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格平稳运行，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为
2024年四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。
分拆兴福电子IPO首发上会获通过。2024年9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已实现对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023年兴福电子实现营收8.78亿元，归母净利润1.24亿元。成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。今年以来，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归
母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为13.9/11.9/10.5x，维持“优于大市”评级。
