福达股份(603166)
投资要点
事件内容：10月21日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入11.10亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长88.56%。
受益于混合动力曲轴市场需求强劲，公司前三季度业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比增加16.92%，实现归母净利润1.21亿元、同比增加88.56%。1）对于2024年前三季度收入表现较佳，主要系报告期内乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加所致；结合2024年半年报信息，公司为比亚迪、奇瑞、赛力斯配套的混合动力曲轴产品已陆续实现批量供应，为理想汽车配套的二代曲轴产品于8月开始小批量生产。2）对于净利润同比增速高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率增长带来的影响，2024年前三季度毛利率24.74%、较2023年前三季度同比抬升2.04个百分点；二是其他收益和投资收益同比增加所致，2024年前三季度公司的其他收益及投资收益合计确认3204.27万元、较2023年前三季度同比增加2185.27万元。
2024Q3公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升；其中，单季净利润增速明显高于营收增速，或主要受益于毛利率的增长。2024Q3公司实现单季度营收3.91亿元、同比增长31.93%、较第二季度营收增速提升13.97个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长254.19%、较第二季净利润增速提升146.9个百分点。1）对于单季度营收的明显抬升，主要系基数效应叠加产能规模扩大。一方面，2023Q2实现营收较高、达3.38亿元，而2023Q3实现营收较低、为2.96亿元、仅占全年营收的21.89%；受低基数影响，2024Q3同比增速相对较高。另一方面，“乘用车曲轴自动化生产线技术改造项目（二期）”已于2023年年底完工转固、“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮只能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态；在下游需求保持较为旺盛的背景下，随着上述项目产能的持续爬坡放量，公司规模不断扩大。2）对于单季度净利润增速明显高于营收增速，或主要系毛利率抬升带来的影响；2024Q3毛利率为26.02%、较2023Q3同比提升3.37个百分点。而对于毛利率的提升，我们预计主要来自于产能提升所带来的规模效应；同时，公司第三季度其他收益及投资收益合计确认1310.93、较去年同期增加934.55万元，亦在一定程度上对公司三季度净利润增长有所影响。
在新能源混动汽车较快发展的背景下，公司新能源混动曲轴需求有望维持较为强劲的增长态势，或助推公司业绩再创新佳绩。近年来，混合动力车型在中国市场上的受欢迎程度日益上升；援引中汽协数据，2024年1-9月，我国新能源汽车销量832万辆、同比增长32.5%，其中插电式混合动力汽车是新能源汽车市场的增长主力、销量增长率高达84.2%，混动市场份额正稳步提升、在新能源汽车销量结构中约占四成；车企方面，赛力斯、奇瑞、小鹏、以及广汽埃安等曾专注于纯电动汽车的企业，纷纷计划扩大混动汽车市场的布局；如赛力斯推出了插电混动车型蓝电E5PLUS、奇瑞也在2024年成都车展上发布了5款混动车型。公司是国内发动机锻钢曲轴的主要供应商之一；依托自身在传统曲轴领域积累的技术经验及客户资源，近年来持续加大混动曲轴业务的布局。结合公司2024半年报来看，现阶段公司已全面覆盖比亚迪曲轴产品的系列品种、配套份额达50%以上，为奇瑞和赛力斯配套的混合动力曲轴产品均已实现批量交付，为理想汽车配套的二代曲轴产品已完成量产验证、且三代曲轴产品于2024年8月开启小批量生产；同时，公司均参与了上述核心客户的下一代产品的开发，为公司保持竞争优势奠定了基础。为应对后续新能源混动曲轴订单需求，一方面，公司已对现有的4条生产线进行自动化改造，2024上半年已通过奇瑞、赛力斯等客户的审核并陆续开始投入使用；另一方面，公司拟为比亚迪、奇瑞、理想等核心客户在广西新建4条总产能达100万根的自动化新能源混动曲轴生产线，预计将在2025年5月底前陆续投产。
新产品电驱动齿轮项目进展顺利。结合公司2024半年报，除比亚迪和联合电子的一款产品实现量产外，公司在吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目中获得定点、并于三季度启动量产工作，电驱动齿轮业务或迎来拐点；同时，公司积极开拓新产品，已与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，与联合电子（终端配套小米和大众）、吉利、比亚迪洽谈轴齿项目，为后续发展奠定坚实的业务基础。产能方面，公司“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态，有望为下游需求增长带来一定的支撑。
公司发布股权激励计划，高增长业绩考核目标彰显公司信心。根据公告内容，激励计划拟授予的限制性股票数量达720万股、占公司总股本的1.11%；拟授予的激励对象共计53人，包括第一类的董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，以及第二类的新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员。从解除限售的业绩考核目标来看，1）公司业绩考核目标较高，凸显公司管理层对未来发展的信心；以2023年扣非后净利润为基数，2024年扣非后净利润增速不低于50%、2025年扣非后净利润增速不低于120%、2026年扣非后净利润增速不低于200%。2）针对新拓的新能源电驱动齿轮业务，公司单独制定了对应考核目标，可见对该业务的较高预期及重视程度；具体包括，2024年新能源电驱齿轮产品收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。
投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，公司新能源混动曲轴产品持续放量、同时新增多个定点项目，叠加新产品电驱动齿轮项目进展顺利、有望于迎来拐点，共同助推公司业绩稳健向好；长期来看，公司是国内精密锻造的重要供应厂商，现阶段已与比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部车企深度合作，有望受益于新能源混动汽车的渗透加速。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.22亿元，同比增速分别为66.60%、39.60%、33.59%；对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.50元，对应PE分别为19.9x、14.3x、10.7x（以10月21日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：行业和经营业绩波动风险、市场开拓风险、原材料价格波动风险、固定资产计提折旧风险等风险。
