福耀玻璃(600660)
投资要点
事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%。公司收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38.78%，同比提升2.47个百分点，环比提升1.05个百分点，公司单季度毛利率同比提升预计主要系公司持续推行提质增效措施+规模效应等因素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14.86%，环比提升2.49个百分点；分项来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，环比分别+0.13/+0.74/+0.02/+1.60个百分点，其中公司2024Q3财务费用率环比提升主要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑亏损1.23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0.74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%；对应归母净利率19.85%，环比下降2.36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3经营性净利润环比实现正增长。
全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元上调至76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元，对应的EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元，市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。
