金龙汽车(600686)
投资要点
公司公告：24Q3公司销量9990辆，同环比-4%/-24%，产量11057辆，同环比+14%/-13%，大中客出口3225辆，同环比-7%/+22%，产销符合预期。
23Q3景气度先低后高，9月产销回归高点。2024年7~9月公司客车销量分别为2792/3296/3902辆，景气度逐渐提升，其中大中客出口分别为799/1163/1263台，内外需共振驱动景气度抬升。三季度公司销量同环比下降，主要为国内座位客车进入淡季及公交车需求尚未完全释放所致。分车辆长度来看，24Q3大中轻客分别同比+6%/-18%/-7%，大中客销量同比-2%跑赢整体，公司销量结构也显著转好。出口销量提升叠加销量结构转好，我们认为24Q3公司业绩有望保持稳健释放。
24Q3大幅加库，Q4高景气度可期。24Q3公司总库存增加1067辆，其中大中客库存增加536辆，客车往往是以销定产的销售模式，产大于销通常意味着在手订单较为饱满，有望在Q4实现释放。
公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年8月新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万辆，中性预期24年新增更换3万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85辆、遂宁市140辆、宜昌市70辆、上海市40辆、北京市40辆、福州市42辆、宁德市10辆等。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为28/14/10倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
