迈瑞医疗(300760)
迈瑞医疗成立于1991年,目前已拥有国内同行业中最全的产品线,以安全、高效、易用的“一站式“产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。1)产品端,实现自研+外延双轮驱动;2)市场端,公司在不同国家因地制宜,持续突破中高端客户;3)需求端,人口老龄化+政策加码带动需求扩容。三重助力公司在300亿元收入体量下仍能维持高成长。
生命信息与支持业务:产品力和市占率均处于全球领先地位,持续开拓高端客户。截至2023年,公司生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、麻醉机、灯床塔、输注泵的市场占有率均为国内第一,其中,监护仪、麻醉机、呼吸机实现了全球市场前三的地位,整体产品竞争力全面达到全球一流水平,高端客户得以持续渗透,市场前景广阔。
体外诊断业务:国内集采政策推动市占率快速提升,同时进行产业链一体化布局。随着IVD试剂集采范围扩大,公司有望实现市占率的进一步扩大。从产业链角度,公司通过收购海肽实现上游核心原料自主可控,通过收购德赛,实现了海外供应链的完善,以进一步触达海外400亿元的市场空间。
医学影像业务:以中低端产品为基,逐步向高端市场迈进。中国超声市场规模预计将以CAGR5.0%在2025年增长至238亿元,2023年迈瑞市占率约为24%,仅次于通用电气。全球超声医学影像设备市场规模预计将以CAGR7.2%增长到2030年的142.8亿美元,2023年迈瑞目前市占率约为8%。迈瑞超声影像产品不断迭代,未来高端超声领域的突破将带领该产线持续增长。
新兴板块:聚沙成塔,潜龙在渊。自2012年起,迈瑞医疗即以硬镜为切入点,开始了在微创外科的布局,目前还培育了包括动物医疗、骨科、心血管等在内的种子业务,形成产品端新兴增量曲线。
估值分析:纵向回溯与横向对比,当下公司估值性价比凸显,具有投资价值。1)纵向回溯:迈瑞医疗PE估值已处于历史低位,发展趋势向好。2)横向对比:公司在国内的市场地位和平台完整度较高,有望获得更高的估值溢价。
投资建议:基于公司核心业务板块分析,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为411.66/491.65/585.97亿元,同比增速分别为17.8%/19.4%/19.2%;归母净利润分别为136.29/163.81/197.50亿元,同比增速分别为17.7%/20.2%/20.6%。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:行业政策变化风险;产品研发风险;行业竞争加剧/产品价格下降风险;贸易政策超预期;经销商销售模式的风险;汇率波动风险。