龙芯中科(688047)
核心观点
上半年收入同比下降28.7%，二季度下降47.5%。公司发布2024年半年度报告，1H24收入2.20亿元(YoY-28.68%)，其中2Q24收入1.00亿元(YoY-47.53%，QoQ-17.01%)；收入减少一方面受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响，另一方面随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售。
上半年净利润承压。1H24归母净利润-2.38亿元(较上年同期多亏1.34亿元)，扣非归母净利润-2.60亿元(较上年同期多亏0.85亿元)。2Q24归母净利润-1.63亿元(较上年同期多亏1.31亿元，较上季多亏0.88亿元)，扣非归母净利润-1.79亿元(较上年同期多亏0.99亿元，较上季多亏0.98亿元)。上半年毛利率呈现下降状态。公司1H24毛利率29.67%(YoY-6.24pct)，其中2Q24毛利率28.38%(YoY-6.83pct，QoQ-2.36pct)；下降主要由于去年同期工控业务毛利额贡献度较高，而今年工控业务的收入和毛利率均下降导致；随着信息化芯片销量回暖，信息化业务毛利率呈现回升态势；解决方案类业务毛利率与产品结构相关，整机类解决方案占比减少，毛利率同比提高。芯片收入连续两季同比提高，解决方案受策略调整销售减少。公司1H24芯片产品营收合计1.63亿元，连续两个季度芯片销售收入均同比提高，其中工控类芯片收入0.54亿元(YoY-51.86%)，毛利率52.47%；信息化类芯片收入1.09亿元(YoY186.98%)，已超过去年全年信息化芯片营收，毛利率21.55%。随着芯片销量逐步回暖，公司调整销售策略，减少整机型解决方案销售，解决方案收入0.56亿元(YoY-64.14%)，毛利率23.42%。
信息化领域提升产品性价比，新一代产品进入市场小批量阶段。桌面CPU方面，随着龙芯3A6000的推出，相关解决方案陆续推出并进入小批量推广阶段；服务器CPU方面，支持下游厂家完成龙芯3C5000/3D5000双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段。此外，龙芯首款独立显卡/AI加速卡芯片9A1000的研制工作已全面展开。
投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响将逐渐改善，信息化类芯片新品将带来桌面产品增长动力，但短期业绩可能持续承压；因此调整盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入6.04/9.36/12.96亿元(前值7.05/10.14/13.60亿元)，归母净利润-1.56/0.01/0.95亿元（前值-0.99/0.30/1.22亿元），对应PS分别为62.3/40.2/29.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。
