诺唯赞(688105)
核心观点
事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为6.49亿元（+13.70%），归属于上市公司股东的净利润1616万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为-1529万元。
常规业务保持较快增长，海外布局持续发力。2024年上半年，公司常规业务收入增长约为20%，其中第二季度收入约3.5亿元，常规业务营收同比增速约30%，主要受益于生命科学板块新产品线业务、国际业务的快速增长。分产品线来看，生物试剂收入为4.98亿元（+25.24%），我们认为主要是由于常规科研生物试剂保持平稳增长，提取、蛋白、细胞和仪器耗材等新产品线收入端表现增速良好。从市场角度看，公司国际业务重点推进优势产品（包括科研试剂、基因测序试剂、分子诊断原料等分子类生物试剂产品）“出海”，2024年上半年公司国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长，国际业务实现收入4108万元（+143.82%），也为生命科学类产品提供了较为可观的业绩增量。诊断试剂收入9807万元（-31.33%），主要是由于去年同期收入基数较高（包含新冠类产品收入）。
大单品陆续实现商业化，收入有望保持较快增长。公司通过多学科集成共性技术平台，形成了具有自身特色的核心技术壁垒，聚焦于市场需求大且进入壁垒高的医疗产品，从上游原料供应向下游大单品应用进行拓展。我们认为随着呼吸道病原体快检、阿尔茨海默病血检解决方案、微流控技术和GLP-1产品线等各项创新产品商业化进程落地推进，公司收入有望持续保持较快增长。
费用率持续优化，利润拐点可期。2024年上半年公司销售费用率为33.52%，同比下降6.24pct；管理费用率为16.72%，同比下降3.61pct；研发费用率为21.95%，同比下降8.16pct。其中2024年2季度，公司销售费用率为32.97%，环比下降1.20pct；管理费用率为15.72%，环比下降2.15pct；研发费用率为20.63%，环比下降2.84pct。随着费用率持续优化，2024年2季度公司扣非归母净利润实现转正。我们认为随着公司新产品线放量和收入增长后规模效应体现，预计公司盈利能力仍将持续提升。
盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.86亿元、20.22亿元和24.94亿元，同比增速分别为23.3%、27.6%和23.3%；归母净利润分别为0.99亿元、1.82亿元和3.67亿元，以9月6日收盘价计算，对应PE分别为77.8倍、42.2倍和20.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品线收入增速速度低于预期；生物医药研发活跃度下降，生命科学业务产品收入增速低于预期。
