香农芯创(300475)
投资要点
业绩符合预告，Q2营收&扣非均创单季度新高。
1）24H1：收入78.1亿元，同比+80%，归母净利润1.6亿元，同比-11%，扣非2.2亿元，同比+210%。毛利率6%，同比+1pcts，净利率2%，yoy-2pcts，扣非净利率2.8%，yoy+1pcts。非经常性损益-0.63亿元，其中主要是持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损益-0.85亿元。另外公司24H1确认股份支付费用3958万元。
此前预告，24H1归母净利润1.5-2.3亿元，扣非净利润2.2-2.9亿元，实际符合预告。2）24Q2：收入55.0亿元，同比+99%，环比+139%，归母净利润1.4亿元，同比+56%，环比+909%，扣非1.6亿元，同比+216%，环比+202%，毛利率6%，同比+3pcts，环比+1pcts，净利率3%，同比-1pcts，环比+2pcts。非经常性损益为-0.22亿元，其中主要是持有的微导纳米、甬矽电子股权带来的公允价值变动损益-0.31亿元。24Q1末存货16.8亿元，24Q2末存货16.4亿元，存货环比基本稳定。
3）费用率：24Q2销售费用率0.3%，同比+0.1pcts，环比-0.2pcts，管理费用率0.9%，同比+0.4pcts，环比+0.2pcts，研发费用率0.1%，同比持平，环比-0.1pcts，三费合计费用率1.3%，环比基本持平，费用率保持稳定。
服务器需求旺盛，对应服务器存储需求提升，叠加存储涨价公司产品结构变化，Q2公司收入大增，盈利能力明显提升，Q2收入和扣非创历史季度新高。因持有微导纳米、甬矽电子等股权，公允价值变动影响表观净利润。
先进存力&算力双驱动，卡位稀缺、深度受益AI浪潮。
今年5月，公司公告全资子公司联合创泰收到AMD发送的《经销商确认函》，同意联合创泰与AMD指定经销商进行采购，公司确认成为AMD经销商。
公司代理的海力士存储、经销的AMD处理器，均代表了全球最先进的存力和算力，公司覆盖的互联网和服务器客户是大陆AI硬件最大需求方，公司卡位稀缺，将深度受益AI浪潮。
进军存储模组，打开长期成长空间。
2023年公司开始布局企业级存储模组，目前已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD研发试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入量产。大陆企业级存储模组市场长期被海外垄断，国内需求旺盛，公司助力国产替代。
投资建议：香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，新增经销AMD产品，卡位先进算力和存力；新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收，打开长期成长空间。此前预计24/25/26年归母净利润为4.5/5.1/5.7亿元，考虑持有股票的公允价值变动等影响，调整24/25/26年归母净利润为3.9/5.1/5.7亿元，对应PE估值29/22/20倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险.
