中国中免(601888)
事件描述
8月31日,公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收312.65亿元,同比下降12.81%;归母净利润32.83亿元,同比下降15.07%;扣非净利润为32.38亿元,同比下降16.0%。根据财报数据推算,公司2Q24营收为124.58亿元,同比下降-17.44%;归母净利润为9.76亿元,同比下降-37.60%;扣非归母净利润为9.39亿元,同比下降-39.79%。
事件点评
海南营收承压,口岸免税盈利能力大幅改善
中免24H1海南/上海地区收入分别为167.85/85.00亿元。按免税运营地区分类:(1)海南地区:三亚市内免税店、海免公司、海口免税城公司24H1实现营业收入分别为119.86亿元、20.02亿元30.43亿元,与去年同期相比分别-28.97%/未披露/-28.72%,归母净利润分别为5.37亿元/0.51亿元/-4.31亿元,与去年同期相比分别-68.20%/未披露/-65.66%。海南离岛免税营收表现不佳拖累24H1公司营收。(2)上海地区:日上上海24H1实现营业收入为85.00亿元,与去年同期相比+3.70%,归母净利润为3.10亿元,与去年同期相比+3599.41%。受疫后出入境客流修复以及机场租金扣点调整,机场免税营收增长亮眼。
毛利率有所提升,净利率受业绩影响承压
2024Q2毛利率33.87%,同比+1.03pct;销售费用率17.84%,同比+3.09pct;管理费用率3.75%,同比+0.03pct;财务费用率-2.78%,同比-2.47pct;归母净利率7.83%,同比-2.54pct。随着公司中高端商品销售占比提升,完善营促销管理机制,优化商品定价和折扣策略,盈利能力持续修复,推动毛利率提升。但受整体销售业绩不佳影响,销售费用率及净利率均承压。
关注市内免税店政策,公司持续提升服务供给
市内免税市场新政策落地,由中国中免旗下中免集团经营的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6家市内免税店将成为第一批转型市内免税店。此外,广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市将各设立1家市内免税店,进一步扩大市内免税店的覆盖范围。这些变化预计将进一步提振出入境免税市场,为免税运营商如中国中免带来新的增长机会。
投资建议
中免于免税业内龙头地位稳固,长期受益于出入境游的恢复以及市内免税店的政策落地及实施。我们持续看好口岸免税的销售情况,基于公司海南离岛免税业务持续承压,下调中国中免盈利预测,2024-2026年归母净利润分别为62/72/86亿元(前值为79/96/109亿元),对应PE为20/18/15倍,维持“持有”评级。
风险提示
1.全球贸易政策发生变化;
2.公司市内免税业务发展不及预期。