豪恩汽电(301488)
投资要点
事件内容：8月25日晚，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入5.91亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.06%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降6.62%。
24H1收入小幅增长、增速高于去年同期，或受国内新能源汽车客户终端销售景气所带动；上半年归母净利润增速略低于收入增速，主要为当期毛利率下降的影响。1）公司24H1收入同比增长14.78%，高于去年同期的2.99%，或由于公司新能源汽车客户上半年终端销售向好；公司新能源汽车客户包括小鹏、吉利、比亚迪、赛力斯等，其中，24H1赛力斯销量同比增长156%、吉利汽车销量同比增长41%、比亚迪销量同比增长28%、小鹏汽车销量同比增长26%。2）24H1公司归母净利润同比增长3.06%，增速略低于收入，主要由于上半年下游客户竞争较为激烈、压力传导至上游供应链，导致公司上半年毛利率同比下降2.26pct所致；今年上半年以来终端车企竞争加剧，1-5月有56款电动车降价，比较来看，2023年全年降价车型为70款。
24Q2单季收入维持稳定增长，归母净利润增速有所下降，预计主要受Q2客户年降影响导致当期毛利率下滑。公司Q2单季收入为3.06亿元，同比增长13.16%，相较Q1增速减少3.42pct；Q2单季归母净利润0.29亿元，同比-4.95%，增速较Q1下滑24.04pct；Q2单季毛利率为18.91%，较Q1毛利率下降2.85pct。公司Q2收入增长相对稳定，而归母净利润增速有所下滑，预计主要由于Q2下游竞争加剧导致当期毛利率出现波动；据澎湃新闻，二季度汽车价格促销力度整体较一季度更强，自一季度末开启的国内车企集中降价幅度从5%到15%不等。
公司已与华为车BU产业链、比亚迪、吉利汽车等客户达成合作，且报告期内新增多个项目定点。1）华为车BU客户来看，公司超声波雷达系统目前已搭载于问界M5/M7系列、广汽集团、北汽极狐等多款华为车BU合作车型中，上半年，以问界系列为代表的终端车型销售表现向好，而下半年以旧换新等政策有望支撑销售需求维持景气。同时，公司与华为车BU在搭载车型及合作产品品类上有望进一步深化合作；一方面，公司雷达产品已获取问界M9订单并将实现量产、且正在争取搭载于智界S7、阿维塔及享界S9等车型；另一方面，公司毫米波雷达系统、APA融合自动泊车系统、视觉摄像系统等多款产品正在积极争取问界新车型合作。2）在与比亚迪合作方面，公司向比亚迪王朝系列车型供应超声波雷达AK2，王朝系列为比亚迪主力系列，24H1贡献销量在比亚迪中占比近半；8月30日成都车展上，比亚迪首发王朝系列第六大IP“夏”及IP首款中大型旗舰MPV夏，以及2025款宋LEV，有望为王朝系列下半年的销售表现注入动力。3）与吉利汽车的合作上，公司产品已进入吉利汽车供应链，2024H1吉利汽车集团销量超预期完成；基于今年以来良好的销售表现，公司全年销量目标从190万辆调升至200万辆、销量增长目标为21%，且多款新车型即将发布（包括吉利品牌新车3款、极氪品牌新车2款、领克品牌新车2款）有望支撑下半年销售预期向好。4）其他客户方面，仅就8月公告来看，公司收到Stellantis、瑞纳、日产等项目定点信共3个，对应产品包括标清摄像系统、APA自动泊车系统及前视300万摄像系统，对应订单总金额达到7.81亿元，其中标清摄像系统将于2025年2月开始量产。
新品方面，电子后视镜或已于8月量产、4D毫米波雷达开发有序推进。1）公司在电子后视镜上有较好的前瞻布局，包括发起并参与了电子后视镜国标GB15084《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》的起草等，产品已取得多家一线整车厂客户定点、或已于8月实现量产。相较于传统后视镜，电子后视镜具有减少视觉盲区、受极端天气影响小、夜间表现好等优势，有望受益于汽车智能化推动渗透率提升。2）公司于今年3月设立“豪恩毫米波技术（深圳）有限公司”专门用于毫米波雷达技术的研发，正在开发4D毫米波雷达产品。相较于传统毫米波雷达，4D毫米波雷达新增实现对高度信息的探测、在信息识别密度及准确度上均有所提升，基本可以实现64线激光雷达的同等效果、但成本仅为激光雷达的一半甚至更低，未来有可能对激光雷达实现替代，公司或有望抓住4D毫米波雷达发展机遇。
公司发布股权激励草案，显示对业绩稳步发展的预期。公司7月发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，将对公司200名骨干成员进行股权激励，具体方案为拟向激励对象授予股票期权400万份（占公告日公司股本总额4.35%）、行权价格为每份53.99元；首次授予股票期权的各年度业绩考核目标分别为，以公司2023年营业收入为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于18.00%、31.13%、45.31%、60.41%（假设每年前一年度收入刚好满足业绩目标，即2024-2027年营业收入同比增长分别不低于18.00%、11.13%、10.81%、10.39%），一定程度上显示对业绩稳定增长的良好预期。
投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，公司车载摄像系统及超声波雷达系统已覆盖国内新能源汽车主流厂商，以旧换新政策叠加客户新车型发布有望支撑下半年需求稳定；同时，公司积极开拓新产品，有望开辟新的业绩增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为14.34亿元、16.34亿元、18.57亿元，同比增速分别为19.3%、14.0%、13.7%；对应归母净利润分别为1.17亿元、1.30亿元、1.45亿元，同比增速分别为3.4%、11.1%、11.4%；对应EPS分别为1.28元、1.42元、1.58元，对应PE分别为37.0x、33.3x、29.9x（以9月3日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：下游需求增长不达预期风险、价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险。
