概伦电子(688206)
事件概述
8月30日，概伦电子发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1.96亿元，同比下降28.66%；实现归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-0.19亿元。
设计类EDA同比增长90.5%，研发维持高强度投入
收入端，2024H1公司实现营收1.96亿元（yoy+28.7%）。EDA软件业务高增，实现营收1.36亿元（yoy+46.6%），其中制造类EDA同比增长9.54%，恢复增长；设计类EDA同比增长90.5%，表现亮眼，我们认为设计类EDA的高增来自于NanoDesigner、标准单元库软件等一系列公司近年推出的软件在客户侧的规模导入。此外，公司的半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案业务也贡献了较大的业绩增量，分别实现收入0.42亿元（yoy-9.8%）和0.17亿元（yoy+42.7%）。
利润端，由于高强度的研发投入，2024H1公司归母净利润为-0.41亿元。具体来看，公司研发人员数量由2023H1的268人增长至2024H1的381人，且硕士及以上学历达76%，使得研发费用率上升至63.59%，较2023H1提升4pcts。从全球来看，EDA属于高度人才、技术密集型产业，海外龙头企业如Synopsys、Cadence研发费用率长期维持在30%-40%的区间，而国内包括公司在内的EDA企业整体仍属于追赶阶段，需要更高的研发投入强度，因此我们预计公司研发费用率或将维持在较高水平。
境内收入高增，有望受益于HBM的旺盛需求
分地区来看，受益于国产替代的旺盛需求，公司境内业务增速显著高于海外，2024H1境内收入1.33亿元（yoy+43.99%），占比提升至67.86%，我们认为替代需求的红利有望长期延续。同时在供给侧，除了内生研发外，公司先后收购了购福州芯智联和比利时EDA公司Magwel，前者在板级和封装级设计具有领先地位，后者两大核心工具ESD设计验证和功率器件设计分析PTM被全球头部模拟和功率半导体厂家使用多年。我们认为，随着产品矩阵的日益丰富，公司正在持续打开可触及的市场空间。此外，公司的部分设计EDA工具也可以支持客户在HBM工艺方面的有关研发工作，有望受益于下游的旺盛需求。
投资建议：
公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司，当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇，同时通过内生研发、外延收购及生态建设，逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展。我们预计公司2024-2026年收入分别为4.21/5.39/6.90亿元，归母净利润分别为-0.45/0.22/1.05亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.40元，相当于2024年20倍的动态市销率。
风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）海外市场风险；3）下游市场需求不及预期的风险；4）无法找到收购或战略投资标的的风险；5）技术人员流失的风险。
