华图山鼎(300492)
公司发布半年报
公司24Q2收入8亿（23Q2为0.2亿）；归母0.5亿（23Q2为-0.01亿）；24H1收入为15亿（23H1为0.32亿），归母1.2亿（23H1为-0.04亿）。
非学历培训业务构成主要收入业绩增量
24H1公司非学历培训业务收入14.9亿，其中华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训营收13.17亿元；其中面授12.4亿元，在线0.7亿元。
24H1公司毛利率57.3%，销售费率29.8%，管理费率16.2%，研发费率1.5%；合同负债方面：截止24H1末，非学历培训合同负债7.56亿（不含税）与2023年底相比增长227.89%，其中课程交付类的合同负债3.82亿，与2023年底相比增长163.03%；
与考试通过相关合同负债3.64亿，与2023年底相比增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限；
在线课程合同负债1010.72万，与2023年底相比增长252.9%，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。
同时为满足市场需求，提高产品竞争力，公司推出部分“分段付费”课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止24H1末，待考试成绩出来后可补收培训费上限4.9亿。
24H1收取学员培训费20.1亿，截至24H1货币资金2.51亿。目前，公司现金存量充足，可充分保障公司持续营运资金需求。
截至24H1公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次。公司非学历类培训业务全面开展，上半年招录考试密集进行，为公司的业绩提供市场保障，同时，公司通过科学管理、流程优化和资源整合等多管齐下的方式，不仅提高运营效率，而且严格控制了成本费用，从而确保24年上半年非学历类培训业务业绩盈利。
教研教学实力强大
教研教学方面，①公司拥有专业的师资队伍；②公司制定了严格的教师成长标准；③公司有严谨的教研体系；④公司有严格的反馈机制；⑤公司有完善的实战模拟与评估机制；⑥公司提供全方位的学习支持。产品方面，始终紧跟考试发展变化趋势，提升产品策略前瞻性和准确性，提升产品策略与一线业务的匹配度。
标准化连锁经营管理能力深
公司在全国31个省级行政区设有网点，覆盖全国300多个地市和600多个县区，辐射超过1000家学习网点，形成强大的规模优势和品牌效应，所有网点均下沉至四五线城市，网点布局在业内处于领先地位。
大力发展高校终端渠道
大学毕业生人数增长，国省考招考岗位对于应届毕业生倾斜政策，大力发展高校终端渠道是必然选择，公司现拥有一支200余名专职的高校运营团队深耕高校。公司在全国近1000所高校举办职业规划类、国省考、国央企备考指导类讲座活动，覆盖了150万高校用户，同时与200余所重点高校合作开展了高校定制班。
维持盈利预测，维持“买入”评级
综合考虑公司24H1业绩表现、目前政策和市场情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母分别为4.2亿、5.1亿以及6.2亿，PE分别为25X、21X、17X。
风险提示：政策风险，核心高管流失风险，市场竞争风险等。
