索菲亚(002572)
核心观点
二季度经营稳健，盈利能力提升。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，归母净利润5.6亿/+13.0%，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；其中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，归母净利润4.0亿/+1.0%，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。公司坚持零售、装企、电商与拎包并驾齐驱，积极抢占毛坯、旧改市场，米兰纳品牌与整装业务实现快速增长；利润率受益于板材利用率、人效提升与规模效应释放而明显改善。
索菲亚品牌稳增，米兰纳高增长。2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，专卖店2552家，上半年索菲亚品牌发布整家4.0战略，实现全品类一站式配齐；米兰纳收入2.4亿/+42.6%，专卖店553家，坚定推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，延续高增；司米受总部政策调整影响预计收入仍有下滑，与索菲亚品牌经销商重叠度进一步降低；华鹤收入0.7亿/+3.8%，未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进整装、拎包等新渠道建设。
整装增长靓丽，加速整家战略渗透。2024H1经销商/直营/大宗渠道分别实现收入39.1/1.6/7.3亿，同比+1.2%/37.4%/14.7%，其中整装渠道持续发力，2024H1收入同比+43.6%，集成整装事业部已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域，未来将持续开拓合作装企、加快全品类产品布局；直营收入增长预计系新渠道拓展、消费补贴政策刺激显成效；大宗业务受益于国内保交楼工程稳步交付，公司持续巩固Top100地产、医院与学校等优质客户，并通过工程项目、经销商等加速布局海外市场。
盈利能力提升，经销商考核口径变化影响经营性现金流。2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，主要系橱柜、木门体量快速提升带来的规模效应显现，橱柜与木门毛利率分别+2.6pct/2.9pct。Q2毛利率38.1%/+2.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，分别同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，费率控制稳定，净利率14.9%/+1.0pct。上半年公司经营活动产生现金流净额同比-121.2%，主要系一方面经销商考核口径变化，同时本期生产量增加导致的材料采购支出也有所增加。
风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
