国科军工(688543)
事件
公司公告2024年半年报，2024H1实现营收4.82亿元，同比增长20.6%；2024H1实现归母净利润0.80亿元，同比增长84.1%。
“固体发动机动力模块”+“弹药”板块双轮驱动带动公司高速发展
2024H1以固体发动机动力模块为核心的子公司航天经纬营收及利润1.87/0.44亿元，同比103%/65%，核心竞争力保障长期发展；以引信及安全控制模块为核心的子公司新明机械及星火军工营收及利润合计1.50/0.30亿元，同比-3%/-15%，短期需求波动对公司细分领域有阶段性影响；以弹药为核心的子公司九江国科及先锋公司营收及利润合计1.65/0.25亿元，同比1%/127%，技改拉动公司盈利能力。
规模化效应带动公司毛利率及净利率显著提升
受收入结构调整、规模化效应等因素影响，2024H1公司毛利率36.16%，同比提升2.06pct。受规模化效应影响，期间费用率15.32%，同比-3.06pct。管理能力增强提质增效效果显著，公司净利率为17.25%，同比增长5.44pct。
若行业需求快速增长，公司产业链地位或将进一步提升
根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。
市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入”评级
我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为35x/26x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。
风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。
