九阳股份(002242)
事件：公司2024年H1实现营业收入43.87亿元，同比+1.60%，归母净利润1.75亿元，同比-29.04%；其中2024Q2实现营业收入23.21亿元，同比-4.29%，归母净利润0.45亿元，同比-63.88%。
核心品类增长有所修复、行业大盘承压。分内外销看，24H1内外销营收同比分别为+4.66%/-9.69%，内销平稳增长，外销承压明显。分品类看，食品加工机、营养煲、西式电器、炊具业务营收同比分别为+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%。根据奥维云网（AVC）数据显示，24H1厨房小家电整体零售额261亿元，同比-5.4%，零售量13,149万台，同比微增0.4%；在厨房小家电行业大盘整体疲软的情况下，公司核心品类表现略好于行业。
毛利水平稳中有升、渠道拓展推高营销费用率。2024年H1公司毛利率为28.07%，同比+0.99pct，净利率为3.94%，同比-1.81pct；其中2024Q2毛利率为29.10%，同比+2.64pct，净利率为1.82%，同比-3.37pct。分内外销看，内销/外销毛利率分别为33.15%/6.40%，同比分别为+1.49/-3.81pct。分业务看，食品加工机、营养煲、西式电器业务毛利率分别为35.07%/21.44%/28.67%，同比分别为+0.04/+0.37/+0.55pct。
公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为16.38%/3.77%/4.26%/-1.35%，同比+2.01/-0.07/+0.28/-0.38pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.18%/3.28%/4.26%/-1.56%，同比+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct。销售费用率上涨幅度较大主要系为应对国内零售渠道的变化，公司积极布局和拓展新兴渠道、协调发展货架电商与内容电商、Shopping Mall新零售与下沉市场，带来相应销售费用的提升。总体毛利率水平稳中有升，净利率下滑幅度较大主要考虑销售费用（24H1同比+15.83%）、公允价值（24H1为-0.59亿元，系信托及基金产品公允价值变动）变动影响。
投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；同时考虑厨房小家电行业大盘整体恢复增长仍需一定时间，我们下调公司营收预测，预计24-26年公司归母净利润为4.18/4.82/5.50亿元（前值为5.2/6/7.2亿元），对应动态PE为18x/15x/14x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。
