先导智能(300450)
投资要点
上半年海外收入高增，Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影响：2024上半年公司实现营收57.52亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入39.05亿元，同比-27%，占比68%；智能物流系统收入12.97亿元，同比+40%，占比23%；光伏设备收入4.02亿元，同比+42%，占比7%；3C设备收入0.60亿元，同比-61%，占比1%。分地区看，2024H1中国大陆收入为46.54亿元，同比-30%，占比81%；海外收入10.95亿元，同比+160%，占比19%。2024H1实现归母净利润4.59亿元，同比-61.74%；扣非净利润为4.48亿元，同比-61.68%。Q2单季营收为24.41亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05亿元，扣非净利润为-1.03亿元，同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。
业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升：2024上半年毛利率为36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率19.53%，同比-7.85pct，光伏/3C设备毛利率分别为35.33%/42.12%，较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现；海外业务毛利率为39.47%，较2023全年毛利率大幅提升23pct；销售净利率为7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为25.66%，同比+5.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%，同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2单季毛利率为35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct。
存货小幅减少，合同负债同比持续增长：截至2024Q2末公司存货为131.24亿元，同比-4.52%；合同负债为114.24亿元，同比+7.66%，在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元，净流出额环比进一步扩大。
海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。
拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEA R2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至20（原值33）/29（原值41）/35（原值53）亿元，当前市值对应PE为11/7/6倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。
