东方证券(600958)
事件
东方证券发布2024半年报，2024H1公司累计实现营业收入85.7亿，同比-1%；归母净利润21.1亿，同比+11%；加权平均ROE2.66%，较去年同期+0.22pct。其中2024Q2单季度公司实现营业收入49.6亿元，同比+16%/环比+37%，归母净利润12.3亿元，同比+159%/环比+38%。
收费类业务：财富管理业务随行就市，债承规模同比增长
1）公司2024H1累计实现经纪业务手续费净收入10.5亿，同比-29%，2024Q2单季度实现经纪业务收入5.6亿，同比-28%/环比+15%，2024Q2经纪业务收入占证券主营收入比重17.4%，同比-9pct。
2）公司2024H1累计实现资管业务收入7.1亿，同比-38%，2024Q2单季度实现资管业务收入3.5亿，同比-38%/环比-4%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2024H1累计长股投收入（主要是汇添富基金）2.3亿元，同比-35%，2024Q2单季度1.2亿，同比-15%/环比+16%。从管理规模来看，2024H1末汇添富基金及东证资管非货基AUM分别为4883/1419亿元，同比分别+1.5%/-21%；股混AUM分别为2245/989亿元，同比分别-18.5%/-26%。
3）公司2024H1累计实现投行收入5.5亿元，同比-25%，2024Q2单季度实现投行业务收入2.7亿，同比-40%/环比+0.4%。（1）2024H1公司股权融资规模1.39亿，同比-98%。（2）债承规模1274亿，同比+17%。
资金业务：投资业务大幅改善，股质规模进一步压降
1）公司2024H1累计实现投资净收入22.8亿，同比+64%，占证券主营收入比重40.2%。2024Q2单季度投资净收入14.7亿元，同比+552%/环比+83%。2024H1末金融投资规模2036亿元，同比+12%，其中交易性金融资产1009亿元，同比-1%，2024Q2投资杠杆测算为2.53倍，同比+0.2倍；我们测算2024Q2年化投资收益率为3.06%，同比+2.55pct。
2)信用业务方面，公司2024H1累计实现利息净收入6.9亿，同比-30%，2024Q2单季度利息净收入4.0亿元，同比-32%/环比+32%。2024H1末公司股票质押待回购余额50.28亿元，较年初-14.77%，股质规模进一步压降。融资融券方面，在市场业务规模下行的情况下，公司融资业务规模逆势增长，2024H1末公司融出资金231.8亿，较2023年末+10%。
盈利预测、估值与评级
考虑到债券牛市下，公司固定收益类证券自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为177/187/205亿，同比+3.7%/+5.7%/+9.6%;归母净利润分别为31/33/36亿，同比+12.5%/+5.8%/+9.8%；EPS分别为0.37/0.39/0.42元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
