中钢国际(000928)
事件:
2024年8月28日，中钢国际发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润90.7/4.2/3.7亿元，分别同比-15.2%/+22.4%/+27.5%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润41.7/2.0/1.6亿元，分别同比-25.3%/+52.0%/+21.5%。
投资要点:
工程主业收入承压，海外占比大幅提升：2024H1工程总承包/商品销售/服务/其他业务收入为84.3/5.0/1.3/0.2亿元，同比-15.8%/-8.5%/-0.5%/+11.0%；收入占比为92.9%/5.5%/1.4%/0.2%，同比-0.6/+0.4/+0.2/+0.1pct。工程总承包毛利率为10.7%，同比+3.2pct。分地区，境内/境外收入为43.9/46.9亿元，同比-41.7%/+47.7%；收入占比为48.3%/51.7%，同比-22.0/+22.0pct；毛利率为10.3%/12.5%，同比+1.5/+4.2pct。
海外订单增长较快，国内降碳需求有望逐步释放：2024H1，公司新签订单97.0亿元，同比+3.5%。其中，国内/国外分别新签15.9/81.1亿元，同比-59.2%/+48.0%；海外订单占比为83.6%，同比+25.1pct。国内订单下滑较多主要系国内钢铁景气度下行所致，国外订单增长较快主要得益于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区钢铁需求增长较快。单季度看，2024Q2新签36.8亿元，同比-30.7%。其中，国内/国外分别新签8.2/28.6亿元，同比-27.5%/-31.6%，国外订单下滑主要系2023Q2海外高基数所致。展望全年，我们认为得益于
海外基建景气度拉动的钢铁需求以及国内钢铁降碳需求双轮驱动，全年订单有望延续高增。
2024Q2现金流大幅改善，盈利能力同比改善：2024H1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为11.5%/4.6%/4.1%，分别同比+2.8/+1.4/1.4pct，盈利能力改善主要得益于毛利率提升。2024H1，公司期间费用率为4.8%，同比+0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.6%/1.5%/-0.7%，同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct。管理费用率提升较大主要系职工薪酬同比+47.6%所致，财务费用率下降较多主要系汇兑变动增加汇兑收益。2024H1公司资产负债率/有息负债率为69.0%/3.0%，同比-6.0/-3.6pct。2024H1公司经营性现金流-15.6亿元，同比多流出7.3亿，主要系营业收入降低导致回款减少但现金流出较为刚性所致；同期，收现比为83.6%，同比+4.1pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为12.5%/4.9%/3.9%，同比+3.9/+2.5+1.5pct、环比+1.9/+0.5/-0.4pct。2024Q2经营性净现金流12.4亿元，同比+1709.1%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；同期，收现比135.6%、同/环比为+54.4/+96.3pct。
股权激励指引清晰，测算2024年股息率有望达6.8%：根据公司股权激励目标，2024/2025年归母净利润不低于9.2/10.4亿元，复合增长率不低于12.5%。同时，公司现金流持续表现优异，2014-2023年净现比均值为1.5，为公司持续分红奠定基础。公司2021-2023年股息率分别为2.7%/5.9%/4.6%，分红比例分别为49.4%/70.8%/50.1%。我们以2024年8月28日收盘价测算，假设2024年分红比例不低于2021-2023年均值56.8%，根据我们对公司2024年的盈利预测，测算2024年股息率有望达6.8%
盈利预测和投资评级：公司为全球冶金工程优质服务商，我们认为
未来公司看点主要有：1）海外钢铁需求景气度较高，公司海外订单占比高，有望充分受益；2）公司前瞻布局低碳冶金，有望受益全球钢铁降碳需求；3）随着公司融入宝武体系后，有望进一步参与宝武集团国际化工程；4）盈利能力以及现金流较为优秀，未来有望保持持续分红。我们预计2024-2026年营业收入为244.9/268.4/294.6亿元，归母净利润为9.3/10.5/11.7亿元，EPS为0.6/0.7/0.8元，PE为8.4/7.4/6.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：冶金工程需求不及预期，订单转化率不及预期，海外市场风险，海外汇率波动风险，应收账款减值风险。
