常熟汽饰(603035)
主要观点：
事件：公司发布2024年中报，上半年实现归母净利润2.56亿元、同比+11%，对应24Q2实现归母净利润1.52亿元、同比+10%、环比+46%。
中报表现略超预期、尤其是参股部分，缓解此前市场担忧的合资客户下滑对中报业绩影响。具体：
【本部】上半年实现营收23.72亿元、同比+29%，归母净利润1.24亿元、同比持平。对应Q2实现营收13.13亿元、同比+32%、环比+24%，归母净利润0.76亿元、同比+21%、环比+57%。核心指标包括：1)收入端略超预期：上半年芜湖、长春、新能源等板块增速较高，芜湖板块（主要配套奇瑞）收入8.6亿、占比36%、同比+42%，长春板块（主要配套一汽系等）收入2.6亿、占比11%、同比+32%，其他增长较好的板块包括常熟、余姚、大连、肇庆、合肥等。
2)毛利率环比改善：Q2毛利率19.1%、同比-1.1pp、环比+2.1pp，目前新基地大连、肇庆、合肥、安庆均已投产，随着产能逐渐爬坡亏幅逐季度收窄。我们认为安庆、大连基地客户确定性相对较高，肇庆、合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。
3)规模提升费用率有摊薄：Q2整体费用率12.0%、同比-0.4pp、环比-0.9pp。其中销售费用率1.0%、同比+0.4pp、环比+0.3pp，主要系量产项目增加导致仓储费用增加；管理费用率6.3%、同比-0.5pp、环比+0.3pp，主要系新建基地的投产导致管理费用及管理人员薪资增长；研发费用率3.7%、同比-0.3pp、环比-1.2pp，集中在开发新工艺、新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用；财务费用率1.0%、同比持平、环比-0.2pp。
【参股】上半年实现联合营投资收益1.33亿元、同比+25%，对应Q2实现联合营投资收益0.76亿元、同比+1.4%、环比+36%，超预期。上半年核心的参股公司：1）一汽富晟实现营收39.1亿元、同比+11.6%，贡献投资收益0.45亿元、同比+25%；2）长春派格上半年实现营收11.8亿元、同比-1%，贡献投资收益0.50亿元、同比+25%。
2024年公司将开启新成长阶段，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。
投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。
