柏诚股份(601133)
营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者
24H1公司实现收入25亿，同比+73.69%，归母、扣非净利润分别为1.0、0.96亿，同比+7.21%、+4.05%；Q2单季实现营收13.58亿，同比+51.1%，归母净利润、扣非净利润为0.44、0.43亿，同比-16.35%、-18.3%。利润增速显著慢于收入增速主要系上半年毛利率下滑3.85pct以及资产减值损失增加。公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，显示面板行业景气度较高。24年上半年现金分红为0.32亿（含税），分红比例为31.79%。考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。我们预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元，给予24年25倍PE，目标价为12.82元，维持“买入”评级。
半导体和新型显示面板行业景气度高，显示面板订单比例上升。
分下游领域来看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、医药分别实现营收19.41、2.86、1.88、0.43亿，同比+98.44%、+218.31%、+38.42%、-73.29%，毛利率分别为9.82%、8.01%、7.58%、12.18%，半导体及新型显示面板行业仍保持较高的景气度。在手订单来看，截至24H1公司在手订单22.51亿，同比下滑22%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命医药在手订单金额18.73、1.86、1.27亿。近两月，公司新增订单11.33亿，包含新型显示订单7.51亿以及半导体和泛半导体订单1.97亿，生命医药类订单1.83亿，显示面板类订单占比有所提升。
二次配收入增长显著，毛利率有望改善
分业务看，24H1洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配分别实现营收11.34、8.29、5.36亿，同比+18.61%、+140.46%、+297.74%，毛利率分别为8.27%、10.16%、11.11%。在手订单来看，截至24H1洁净室系统集成以及机电工艺系统新签订单14.21亿，同比下滑31.22%，二次配新签订单8.24亿，同比+3.39%，二次配订单占比同比提升8.81pct至36.60%，我们认为随着二次配订单转化公司毛利率有望改善。
毛利率短暂承压，费用率有所下滑
受市场竞争压力较大，24H1公司毛利率同比下滑3.85pct至9.5%，Q2单季毛利率为9.39%，同比-2.98pct。综合费用率为2.87%，同比-0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.72pct、-0.19pct、+0.14pct。资产及信用减值损失为0.29亿，同比增加0.17亿，主要系合同资产较上年末增加4.75亿带来较多资产减值。综合影响下公司净利率为3.98%，同比-2.47pct，Q2单季度净利率为3.23%，同比-2.61pct。24H1公司CFO净额为-3.53亿，同比多流出1.83亿，收付现比分别为78.3%、91.7%，同比-18pct、-16pct。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。
