东芯股份(688110)
事件描述
公司发布2024半年报，24H1实现营收约2.66亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润约-0.91亿元，同比增亏约0.16亿元。24Q2实现营收约1.60亿元，同比增长38.20%，环比增长50.64%，实现归母净利润约-0.47亿元，同比下滑约14.42%，环比增亏约0.02亿元。
核心观点
Q2单季营收同环比高增，行业景气度有望逐步回暖。根据公司公告，随着网络通信、消费电子等市场的逐步回暖，公司持续布局网络通信、监控安防、可穿戴、工业等关键应用和头部客户，并逐步向汽车电子领域拓展，2024上半年实现了营业额与销售数量的大幅增长。虽然存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到2023年同期水平。我们认为，公司Q2单季营收同环比高增，产品销量大幅增长，说明在行业景气度较低的情况下，公司仍能通过自身的产品优势持续提高市占率，加速国产替代。未来随着行业景气度逐步回暖，价格企稳回升后，公司有望实现量价齐升，进一步贡献业绩弹性。研发费用大幅增长是公司未能盈利的主要因素。根据公司公告，公司一方面坚持独立自主研发，推进产品制程迭代，提高可靠性，另一方面积极扩充研发团队从事Wi-Fi7芯片的研发设计，上半年累计研发投入约1.06亿元，同比增加26.31%，研发人员相较于上年同期增加51人。我们认为，在存储行业景气度未完全复苏之前，公司仍持续探索“存、算、联“一体化，研发费用与人员增长是未能实现盈利的主要因素。未来随着行业复苏，Wi-Fi7芯片实现量产销售，公司有望实现扭亏，盈利能力有望持续改善。
增资上海砺算，拓展算力版图。根据公司公告，拟通过自有资金2亿向上海砺算增资，认购其新增注册资本500万元，增资后持有上海砺算约37.88%股权。上海砺算的投前估值为2亿元，投后估值为5.28亿元。上海砺算是一家致力于研发多层次(可扩展)图形渲染的芯片设计企业，可满足数字内容创建和设计、游戏动漫和影视制作、AR/VR、数字孪生城市和工厂、云桌面、智能座舱、人工智能和大模型应用等各类场景中芯片、算力的需求。公司目前已经布局了标准型DRAM产品，双方可以通过协同设计，通过软硬件适配、工艺优化等合作方式，促进双方产品在性能、功耗等方面进行优化和提升。
盈利预测与投资建议
维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现0.70、2.06、3.35亿元，对应EPS为0.16、0.47、0.76元，对应2024-2026年PE值为109.05、37.08、22.77倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过“存、算、联”一体化布局进一步打开成长空间。
风险提示
半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。
