天富能源(600509)
投资要点：
事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收45.5亿元，同比增长5.88%；归母净利润3.13亿元，同比增长28.63%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长30.81%。单二季度实现营收22.7亿元，同比增长7.56%；归母净利润1.66亿元，同比增长43.33%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长50.47%。公司二季度业绩符合我们此前预期。
煤价下降供电增长业绩大幅增长，期待容量电价落地机制进一步理顺。根据公告，公司上半年业绩增长主要受益于煤价下降以及供电量增加。公司上半年实现供电量112.65亿千瓦时，同比增加15.61亿千瓦时，同比增长16%，电量增长主要系下游需求增加以及外送七师电量增加；上半年含税售电价0.3486元/千瓦时（考虑13%的增值税，含输配电费），电价同比下滑2.8分，公司上网电价下滑与新疆火电月度交易电价挂钩，预计在煤价下行以及容量电价单列影响下，新疆火电月度交易电价同等程度下滑。需要注意的是，目前新疆自治区已经实行燃煤机组容量电价政策，但是新疆兵团内部暂未实施。然而中央层面定调新疆兵团同样应该施行燃煤机组容量电价政策，预计后续兵团内部相关机制理顺后，公司电价端将迎来合理收益。
其他财务数据方面，上半年公司财务费用减少0.51亿元，或主要受益于利率下行与债务结构优化；公司目前应收账款24.47亿元，较去年年底新增7.88亿元，其中第一大拖欠方为天山铝业（应收账款余额5.53亿元），公司上半年计提0.97亿元信用减值。
三季度农电收入或受冲击，碳配额转让获得一次性收益6千万。公司于2024年1月发布最新的输配电价政策，其中农业生产用电目录销售电价按照0.224元/千瓦时执行，预计影响2024年供电营收1.7亿元。考虑到三季度为农耕繁忙期，农电收入冲击或主要在三季报体现。另一方面，公司已于今年7月完成70万吨碳排放配额结余量，预计增加三季度营业外收入超过六千万。电源建设方面，截至2024年6月，公司在运装机356万千瓦，其中火电/光伏/水电分别为289/44/23万千瓦，上半年无新增装机投产；目前在建装机209万千瓦均为光伏，另有4台66万千瓦调峰火电机组待建，预计公司未来新建机组投产节奏与下游产能释放高度相关。
新疆兵团电力产业链链主唯一上市平台，与兵团经济发展息息相关。公司控股股东中新建电力集团为兵团电力产业链链主，而公司为集团旗下核心电力平台，拥有覆盖石河子区域电网，或通过电网将整个兵团电力资产联络起来。我们认为，电网电源产业与当地经济发展息息相关，公司业绩受到兵团经济发展波动影响以及当地电价机制约束。机制上，公司目前电源端尚未收取容量电价，我们测算2024年或直接损失约2.6亿元收入（假设工商业全年用电量按照180亿千瓦时）。而容量电价短期没有执行的根本原因或与下游经济发展有关；另外公司存量售电量高度绑定下游光伏产业链，电量与行业景气度高度相关。中新建电力集团使用7.3元/股收购天富集团旗下天富能源4.6亿股份，同时兵团投资在二级市场持续购买公司股票至1.32%，均体现新疆兵团对于公司发展的支持以及当前价值的认可。
盈利预测与估值：公司在新疆资源、区位、政策三重加持下或迎来新的机遇，期待电价机制持续改善，公司随着下游经济共同发展。维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.4、6.7、8.3亿元，对应PE分别为12、10、8倍，当前PB仅0.88倍，维持“买入”评级。
风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。
盈利预测与估值
源引金融活水泽润中华大地
