艾罗能源(688717)
报告摘要
国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。2019-2022年公司营收从3.9亿元提升至46.1亿元，CAGR为128%；归母净利润从2019年不到0.1亿元提升至2022年的11.3亿元，呈现快速增长态势。2023年受欧洲去库影响，业绩小幅下滑。
东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家，发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力。东南亚、南非、拉美等国家大多数处于热带地区，年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。从电力供需情况看，上述地区的国家大多数存在用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁等问题，需要户用光伏+储能来提升供电的稳定性。上述地区的国家都注重电力结构往新能源转型，已推出利好户用光伏和储能增长的政策，包括现金补贴、免税或减税、优惠利率等，进一步刺激需求增长。
全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据global petrol price数据，截至2023年底，全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/KWh，高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE，配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费，未来有望进一步打开全球户储的市场空间。
公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区市场。2023年公司总收入中，来自欧洲的占比为88.1%，同比下降6.4个百分点；非欧洲市场中，亚洲增速较快，收入占比6.2%，同比提升4.2个百分点。针对新兴市场关注性价比的特点，公司开发了分体式低压储能电池系统，成本更低，搭配了更优性能的电池管理系统，且安装方便。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元，同比增速分别为2%、24%、26%；2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元，同比增速分别为-55%、68%、37%；对应PE估值分别为24、14、10倍，其中2025年PE估值低于可比公司平均水平，结合公司净利润增速较快，储能电池市占率有提升趋势，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：户储销量不及预期；上游原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。
