得邦照明(603303)
核心观点
二季度营收有所承压，盈利能力提升。公司2024H1实现营收21.4亿/-12.7%，归母净利润1.8亿/+8.1%，扣非归母净利润1.7亿/+1.8%。其中Q2收入10.6亿/-21.6%，归母净利润1.03亿/+4.7%，扣非归母净利润0.97亿/-11.3%。非经常性损益主要来源于政府补助。公司Q2主动调整收入结构，提升经营质量，收入虽然有所下滑，但净利润表现基本稳定，盈利能力明显提升。
照明出口景气度回落，公司调结构致收入下降。Q2我国照明产品出口额同比增速出现回落，海关总署数据显示，2024H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比增长3.4%至206亿美元，其中Q1/Q2分别+9.6%/-1.6%。预计公司通用照明主业收入增速与公司整体收入增速接近，Q2出现下滑主要系公司积极调整产品结构和市场策略，积极提升高附加值照明产品销售占比，并主动降低高风险地区的市场业务规模。进入下半年后，我国照明产品出口及公司营收的基数逐步走低，预计2024H2公司通用照明收入有望实现企稳回升。
车载业务短期承压，新增定点表现突出。公司旗下以车载控制器为主的得邦车用照明H1收入同比增长5%至1.7亿，以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降27.1%至1.1亿，合计收入下降10.6%至2.9亿。公司车载业务净利率同比下降3.3pct至1.4%，预计与公司新增定点投入较大有关。公司H1新增项目定点近9亿元（2023年全年新增定点项目10亿元+），新增蔚来、法雷奥、延锋彼欧、艾利奥斯等大客户订单。预计随着公司前期定点项目逐步转化为收入，公司车载业务有望回到较快增长通道。
费用投入加大，毛利净利提升。公司Q2毛利率同比提升4.2pct至21.5%，预计主要系公司主动调整业务结构，缩减低盈利订单。公司费用投入有所增加，Q2研发/管理/销售费用率同比分别+1.1/+1.4/+1.3pct至4.2%/4.4%/4.5%；财务费用率-3.2%，同比持平。Q2公司公允价值变动损失及资产减值损失等有所减少，对净利率产生一定积极贡献。综合影响下，公司Q2归母净利率同比+2.4pct至9.8%，在业务结构积极调整下盈利实现较好提升。
风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到公司主动调整业务结构及照明产品出口形式，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.0/4.5/4.9亿（前值4.3/4.9/5.5亿），同比+8%/+12%/+8%，对应PE为15/13/12倍，维持“优于大市”评级。
