丽江股份(002033)
核心观点
上半年归母净利润同比下滑7%，二季度同比下滑14%有所承压。上半年，公司实现收入3.85亿元/-1.93%，归母净利润1.12亿元/-7.22%，扣非净利润1.12亿元/-11.32%。季度趋势来看：一季度公司收入和归母净利润同比基本持平（收入-0.05%/归母净利润+1.11%/扣非净利润-0.66%）；二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累（Q2收入-3.52%，归母业绩-14.20%，扣非净利润-19.68%），有所承压。
各索道客流表现明显分化，演艺基本平稳，酒店业务拖累增加。上半年，公司三条索道共接待客流323.67人次/+7.65%，收入1.98亿元/+1.46%，毛利率83.82%/-1.78pct，主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看，客流基数&定价最高的（140元/人次）冰川公园索道150.19万/-8.14%（较2019年同期增长1.6%），而定价相对更低的云杉坪索道146.61万/+19.97%，牦牛坪索道26.88万/+79.39%（均为60元/人次），增势良好。演艺：上半年收入0.75亿元/-1.79%，毛利率57.00%/-4.81pct，净利润0.34亿元/+0.74%。上半年印象丽江共计演出395场/+13.83%，客流86.18万人次/+7.85%，客单价-9%，预计降价促量。酒店：上半年收入0.69亿元/-12.73%，毛利率9.46%/-13.14pct，相对承压，香巴拉等酒店爬坡期亏损等影响。此外，今年7月30日泸沽湖英迪格酒店试营业，预计筹备期对业绩也有所扰动。
应对外部环境变化，公司立足核心资源积极挖潜，灵活定价和产品多元协同。今年丽江区域面临整体消费环境、去年阶段高基数和长线目的地受到出境游部分分流影响。应对经营挑战，公司通过拓展云杉坪、牦牛坪等索道客流，更加灵活的演艺产品定价政策，适应消费性价比趋势，推动整体索道和演艺客流增长，对应收入基本持平。公司年报预计2024年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%，剔除泸沽湖英迪格项目开业影响后，公司预计收入、归母净利润各增1%、4%。暑期旺季经营成为其全年预算能否完成的关键。公司系丽江区域唯一A股上市公司，目前华邦系为实控人，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建前期准备、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点。同时，公司近几年分红率较高，2023年为85%，后续分红表现也有期待。风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。
投资建议：考虑整体消费环境和新项目等影响，我们暂下调公司2024-2026年EPS至0.41/0.46/0.51元（此前为0.43/0.49/0.54元，主要下调主索道客流、演艺等客单价假设，对应PE为21/19/17倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目阶段部分扰动外，公司发展相对相对稳健，核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“优于大市”评级。
