艾德生物(300685)
核心观点
业绩增长稳健，剔除股权激励后利润增速高于收入。2024年上半年公司实现营收5.43亿（+18.4%），归母净利润1.44亿（+13.5%），扣非归母净利润1.32亿（+20.7%）。单二季度实现营收3.10亿（+17.5%），归母净利润0.80亿（+14.7%），扣非归母净利润0.75亿（+16.7%），在复杂多变的宏观环境和同期较高基数情况下仍然实现稳健增长。若剔除股权激励费用摊销的影响（不考虑所得税影响），2024年上半年归母净利润为1.61亿元（+26.78%），扣非归母净利润1.49亿元（+36.13%）。
检测试剂保持良好增长，药物临床研究快速放量。2024年上半年检测试剂营收4.48亿（+16.8%），毛利率90.9%(+0.4pp），公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，随着刚性检测需求的渗透率持续提升，作为合规、领先企业的艾德生物有望迎来更广阔的发展前景。检测服务0.32亿（-28.0%），毛利率51.5%（+8.5pp），在合规监管趋势下部分医院可能会倾向于院内检测，因此对于检测服务业务造成一定影响。药物临床研究服务0.60亿（+136.1%），毛利率63.0%（+2.0pp），公司凭借从研发、生产、质控、注册到销售的整体优势，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，近期与勃林格殷格翰、施维雅等国际龙头药企达成新的伴随诊断合作。按经营管理口径分，2024年上半年国内销售4.13亿（+16.0%），国际销售和BD业务1.30亿（+26.5%），推进国际市场本地化布局，影响力不断提升。
毛利率稳步提升，保持高强度研发投入。2024年上半年毛利率为85.2%（+1.5pp），销售费用率29.5%（-1.9pp），研发费用率19.6%（-0.5pp），管理费用率8.1%（+0.4pp），财务费用率-1.9%（+3.2pp），净利率26.5%（-1.1pp）。上半年研发投入1.06亿（+15.6%），占营收比例达到19.6%，高强度研发投入成为持续推出创新产品的源动力。上半年经营性现金流净额为1.39亿元（-2.7%），与归母净利润比值为96.7%，保持优质健康状态。
投资建议：考虑宏观环境和业务投入影响，略下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润为3.19/3.93/4.82亿元（2024-26年原为3.26/4.05/4.95亿），同比增长21.9%/23.2%/22.7%，当前股价对应PE23/19/15倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。
