环旭电子(601231)
核心观点
1Q24营收同比增长3.8%，预计2Q24营收环比持平。1Q24营收134.92亿元（YoY+3.8%，QoQ-23.9%），归母净利润3.35亿元（YoY+20.6%，QoQ-39.7%）。分产品看，通讯类产品营收46.43亿元（YoY+1.47%），消费电子类产品营收36.70亿元（YoY-2.17%），工业类产品营收17.01亿元（YoY-22.01%），云端及存储类产品营收15.52亿元（YoY+41.26%），汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY+37.73%），医疗电子类产品营收0.92亿元（YoY+51.26%）。公司同时发布2Q24经营目标，2Q24营业收入预计与第一季度持平，由于合并报表营运成本增加，预计第二季度营业利润率环比小幅下降。
消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。据Counterpoint数据，2Q24全球智能手机出货量同比增长6%，连续三个季度实现同比增长，其中苹果以16%市场份额位于第二位，预计2024全年全球智能手机出货量将同比增长4%，AI手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。在云端及存储类产品方面，服务器、交换机的市场需求仍将保持稳定的成长，随着全球算力需求的持续爆发，AI服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。公司通过加强与主要客户的合作，争取更多市场份额和订单。
收购赫思曼拓展汽车天线业务，汽车电子营收有望持续提升。公司在汽车行业拥有超过40年经验，是汽车电子产品的领先制造服务商。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。2023年公司汽车电子业务营收51.37亿元（YoY+10.18%），占总营收的8.5%。从汽车电子行业看，2023-2026年汽车功率模组市场规模CAGR18%；ASAD市场CAGR19%；汽车通讯市场CAGR11%。2024年公司波兰厂新厂房、墨西哥第二工厂将完成建设并投产，新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户，汽车电子营收有望持续提升。
投资建议：由于2023年全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑11.27%，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长11.3%/9.8%/10.8%至676.64/743.20/823.29亿元（前值：2024-2026年为877.04/994.37/1113.26亿元），归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至23.66/27.56/32.61亿元（前值：2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元），对应2024-2026年PE分别为14.7/12.6/10.6倍。我们看好消费电子市场复苏，公司汽车电子、云端及存储业务保持较快增速，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
