中原内配(002448)
【投资要点】
受益于市场拓展和产品结构的优化，公司业绩亮眼。2023年公司实现营业收入28.64亿元，同比+24.45%；归母净利润3.11亿元，同比+85.85%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+102.69%。2024年Q1公司实现营业收入8.35亿元，同比+20.55%；归母净利润0.89亿元，同比+8.24%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+4.39%。
传统内燃机PCU零部件业务表现稳健，钢制活塞替代空间大。作为全球气缸套龙头，2023年公司气缸套销量5600万只，同比+9.11%，销售收入同比+12.29%；活塞销量44.91万只，同比+82.28%，销售收入同比+84.28%。公司生产的钢质活塞相比传统铝活塞，具有高强度、高疲劳性能和轻量化等优势特性，可协助整机有效降低燃油耗和CO？排放，填补了国内高端钢质活塞市场的空白，成为国六中重型发动机市场方向性和必然性的选择。
电控执行器业务突飞猛进，国产替代空间广阔。2023年公司电控执行器业务收入为2.46亿元，同比大增111.3%。汽油机（增压器）尾气阀门电控执行器、汽油机（增压器）可变截面电控执行器已进入Garrett、BorgWarner、BMTS、上海菱重、长城（蜂巢蔚领）、西菱动力等国内外主流增压器供应商体系，批量搭载比亚迪汽车、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等整车厂发动机。涡轮增压器电控执行器凭借体积小、重量轻、集成度高、成本低等优势，替代进口，市场占有率位居国内前列；柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单，打破了外资品牌的垄断地位，已进入大批量生产阶段。
收购恒久制动，进军汽车制动系统。2023年，公司收购河南恒久制动系统有限公司，通过对其组织架构调整、管理流程优化、人力资源支持以及资源平台共享，推动其轻装上阵。公司的主要产品双金属复合制动鼓较传统制动鼓具有更好的稳定性、耐磨性、散热性和抗衰减性，能够满足汽车行业轻量化发展需求。客户开发围绕重型车桥公司，现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放等国内重卡主流车桥公司全覆盖。
完成氢能产业布局，积极推进项目落地。2023年公司交付首批50台氢燃料电池发动机给宇通集团，氢燃料电池系统业务实现收入0.2亿元。公司现已具备年产2000台燃料电池发动机的能力，同时战略布局的空压机、氢气循环泵、双极板、增湿器等一系列核心零部件产品已经实现了阶段性突破。
【投资建议】
公司传统主业为内燃机PCU零部件，以气缸套为核心，以“活塞、活塞环、轴瓦”为战略支撑，已经成为全球气缸套龙头企业。公司不断完善和延伸汽车零部件产业链，先后进入汽车电子领域、汽车制动系统领域，并建立了较强的竞争优势。同时，公司积极布局氢能及燃料电池系统相关领域，构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。
我们认为公司的产业布局有望带动公司盈利能力提升，预计2024-2026年营业收入为34.31/36.60/42.11亿元，同比增长19.79%/12.49%/9.11%，归母净利润分别为3.75/4.3/4.73亿元，同比增长20.66%/14.66%/10.04%，对应EPS分别为0.64/0.73/0.80元/股，对应PE分别为10/9/8倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
【风险提示】
新产品市场拓展速度不及预期；
商用车市场发展不及预期；
重卡市场增长不及预期。
