中国银河(601881)投资要点：受市场波动影响，公司经纪业务承压，自营业务收入下滑。投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。对应目标价14.56元，维持“优于大市”评级。
【事件】中国银河发布2024年一季度业绩：2024年Q1公司实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润16.3亿元，同比-27.5%；对应EPS0.12元，ROE1.3%，同比-1.1pct。
经纪业务小幅下滑，两融市占率有所提升。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。此背景下公司经纪业务收入12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重17.4%；利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金846亿元，较年初+0.6%，市场份额5.50%，同比+0.27pct。
债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模844亿元，同比+16.9%，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为477亿元、176亿元、91亿元。公司IPO储备项目2家，排名第22，其中两市主板1家，创业板1家。
资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。2024年一季度公司资管业务收入1.1亿元，同比+7.3%。2023年末公司资产管理规模946亿元，同比-17.8%。银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。
自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）16.3亿元，同比-32.5%。公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展ABS、票据、REITs、境外固收等投资。
投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.81/0.87/0.91元，BVPS分别为9.70/10.27/10.87元。我们给予其2023年1.5x P/B，对应目标价14.56元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
