联影医疗(688271)
核心观点
业绩实现较快增长,彰显发展韧性。2023年公司实现营收114.11亿元(+23.52%),归母净利润19.74亿元(+19.21%),扣非归母净利润16.65亿元(+25.38%)。其中23Q4单季营收39.78亿元(+17.72%),归母净利润9.10亿元(+20.17%),扣非归母净利润8.36亿元(+37.55%)。在行业整顿背景下,公司2023年业绩实现较快增长,彰显发展韧性。分季度看,三季度由于受到行业整顿的影响,收入和利润规模较二季度环比下降,四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地,业绩实现环比和同比增长。2024年一季度营收23.50亿元(+6.22%),归母净利润3.63亿元(+10.20%),扣非归母净利润3.00亿元(+8.52%),业绩持续稳步增长。
设备销售稳健增长,维修服务和软件业务快速发展。在配置证放宽政策的利好因素影响下,尽管受到一定行业整顿的扰动,设备销售仍取得较好表现,2023年收入99.27亿元(+21.1%),其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%,MR、XR增长比较突出;维修服务业务快速增长,实现收入10.7亿元(+42.8%),收入占比达9.4%(+1.3pp),主要得益于终端装机量的持续提升;软件业务高增长,收入1.74亿元(+124.85%),主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。
毛利率有所提升,费用投入加大。2023年公司毛利率48.48%(+0.12pp)中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升,毛利率基本维持稳定。销售费用率15.51%(+1.14pp),管理费用率4.91%(+0.25pp),研发费用率15.15%(+1.01pp),财务费用率-1.30%(-0.24pp),四费率34.26%(+2.16pp),销售、管理、研发费用率均有所提升,主要系公司持续深化技术和人才储备,强化营销体系建设,不断提升核心竞争力。
投资建议:在行业整顿背景下,公司2023年业绩实现较快增长,彰显发展韧性,下调24、25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5亿元(原24、25年为149.1/184.2亿元),同比增速22.0%/20.7%/20.5%,归母净利润24.0/29.7/36.0亿元(原24、25年为26.4/31.6亿元),同比增速21.6%/23.6%/21.3%,当前股价对应PE=46/37/31x,维持“增持”评级。
风险提示:研发失败风险;汇率波动风险;地缘政治风险。